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“软着陆”渐行渐远 ——2022年6月美联储议息会议点评总结

核心内容

2022年6月15日，美联储宣布大幅加息75bp，将联邦基金利率区间提升至 $1.5% - 1.75%$，回到疫情前水平，同时维持缩表节奏不变。此次加息标志着美联储从“软加息”向“硬加息”模式转变，旨在更坚决地控制通胀，但同时也加大了经济“硬着陆”的风险。

主要观点

1. 经济表现：滞胀风险上升

• 美国经济在一季度小幅下滑后，二季度出现回暖迹象，消费表现强劲。
• 然而，美联储下调了对年末及未来两年的GDP增长预期，预计年末GDP同比增速降至 $1.7%$，2023年和2024年均低于 $2%$。
• 就业市场依然“过热”，失业率降至 $3.6%$，接近50年最低水平，但预计紧缩政策将导致失业率小幅上升。
• 通胀压力持续，5月CPI数据再度超预期，年末PCE通胀预测上调至 $5.2%$，预计2024年才会回落至 $2.6%$。

2. 政策动向：“大干快上”硬加息

• 美联储展现出更强的“控通胀”决心，违背了此前不考虑75bp加息的前瞻指引。
• 本次加息后，年底联邦基金利率中位数预计升至 $3.4%$，全年仍有约175bp的加息空间。
• 明年底政策利率可能进一步升至 $3.8%$，直到2024年才开始回调。
• 缩表计划继续执行，每月减持国债和MBS的规模将逐步增加，全年缩减规模预计达1万亿美元。

关键信息

市场反应

• 股市：欧美股市在加息后集体收涨。
• 大宗商品：原油价格继续回落，黄金小幅上涨。
• 美债：加息后收益率高位回落，2年期美债收益率降至 $3.20%$，10年期降至 $3.29%$，收益率曲线保持平坦化。
• 美元指数：加息后美元指数一度上涨至105以上，随后回落。
• 日元：因日本央行维持宽松政策，日元跌至20年低点，但加息后有所反弹。
• 人民币：人民币汇率维持在6.7附近，相对稳定。

流动性状况

• 美元流动性仍保持宽松，美联储逆回购规模在6月3日突破2万亿美元。
• 美元同业拆放参考利率（USD CIROR）在加息后同步调整，隔夜利率上行75bp至 $1.50%$，1个月上行44bp至 $1.71%$，3个月及1年期分别上行29bp和27bp至 $2.09%$ 和 $3.03%$。

前瞻展望

美欧央行趋势

• 美联储转向“硬加息”模式，经济“硬着陆”风险上升。
• 欧央行预计也将跟进加息，7月可能停止量化宽松并开启加息周期。

中国货币政策

• 中国继续推进“宽信用”政策，创新性结构政策工具和财政增量工具将成为主要手段，以支持经济增长。

附录：数据对比与图表说明

表1：美联储议息会议声明文本对比

表2：美联储季度经济预测 (SEP)

图表说明

• 图1：美联储资产负债表规模小幅缩减至8.9万亿美元。
• 图2：议息会议前，市场预期7月将加息75bp。
• 图3：美国通胀预期边际回落。
• 图4：非农缺口已修复至疫前 $96%$。
• 图5：5月CPI数据公布后，美债收益率快速拉升。
• 图6：美联储政策利率区间回到疫前水平。

总结

本次美联储加息标志着其政策立场更加偏向“控通胀”，经济“软着陆”渐行渐远，“硬着陆”风险上升。尽管经济表现有所回暖，但通胀压力依然严峻，政策紧缩效应逐步显现。市场对加息的反应较为充分，美元和美债收益率在加息后出现小幅回落，流动性仍保持宽松。未来，美欧央行可能继续紧缩政策，而中国则将重点放在“宽信用”上，以应对国内外经济环境的变化。