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晨会纪要总结

一、宏观经济组

核心内容

2025年1-12月财政收支数据公布，显示财政收入和支出均出现不同程度的下滑，但部分税种表现较好。

关键信息

• 财政收入：全国一般公共财政收入同比为-1.7%，中央财政收入同比为-6.5%，地方财政收入同比为2.4%。
• 财政支出：全国一般公共财政支出同比为1.0%，中央财政支出同比为5.7%，地方财政支出同比为0.2%。
• 税收收入：全国税收收入同比为0.8%，非税收入同比为-47.9%。
• 主要税种表现：
  • 证券印花税收入同比增速最高，为57.8%；
  • 个人所得税同比增速为11.5%；
  • 外贸企业出口退税收入同比增速为10.7%；
  • 国内增值税同比增速为3.4%；
  • 消费税同比增速为2%；
  • 企业所得税同比增速为1%；
  • 土地增值税同比为-15.7%，车辆购置税同比为-18.8%。

主要观点

• 财政收入整体下滑，但部分税种如证券印花税表现亮眼；
• 地方财政支出回落速度较快，需关注后续政策支持；
• 非税收入大幅下滑，显示非税收入在财政体系中的重要性下降；
• 制造业PMI数据由扩张转为收缩，显示有效需求不足，企业生产积极性减弱。

二、产业综合组

核心内容

SpaceX和国内企业均在推进卫星星座与太空算力中心的布局，预计带动航天产业商业化应用加速发展。

关键信息

• SpaceX：申请发射并运营至多100万颗卫星，采用太阳同步轨道和光学链路连接；
• 国内进展：已有企业发布百万颗卫星星座规划，显示国内航天产业商业化趋势增强；
• 杰瑞股份：与美国客户签署燃气轮机发电机组销售合同，金额达1.82亿美元；
• 出口增长：2025年我国变压器出口总值增长36%，数据中心业务订单已排至2027年。

主要观点

• 太空计算中信的商业化应用前景广阔，国内企业有望跟进；
• 电力设备行业因数据中心需求增长而受益，未来订单和业绩有望持续提升。

三、先进制造组

核心内容

南网储能与三一重能发布业绩预告，显示电力行业在新能源渗透率提升和市场化深化背景下，部分企业盈利有所改善。

关键信息

• 南网储能：2025年归母净利润预计增长48%-53%，主要因调峰电站来水较好；
• 三一重能：2025年归母净利润预计减少51.43%-62.47%，主要因低价订单集中交付和零部件价格上涨；
• 商用车出口：2025年1-12月出口增长29.34%，新能源占比为8.29%，燃油商用车仍占主导；
• 发改委政策：完善发电侧容量电价机制，推动储能行业向容量价值定价转型。

主要观点

• 电力行业盈利呈现分化，南网储能受益于来水和调度因素，三一重能则受价格波动影响；
• 商用车出口保持增长，但新能源渗透仍受基础设施和融资等因素限制；
• 容量电价机制为储能行业带来更稳定的收益预期，推动行业向市场化发展。

四、消费组

核心内容

多家消费类企业发布业绩预告，显示部分行业已实现盈利修复，业务结构优化。

关键信息

• 登海种业：全年归母净利润预计增长62%-80%，主要因玉米制种成本显著下降；
• 三夫户外：全年扭亏为盈，盈利修复幅度显著，核心品牌销售放量；
• 丽臣实业：全年归母净利润预计增长40%-59%，受益于成本控制和市场需求扩张；
• 星辉娱乐：全年扭亏为盈，主要因剥离亏损体育业务和游戏业务进入产品兑现期。

主要观点

• 农业、户外用品、化工、娱乐等消费行业出现盈利修复迹象；
• 企业通过成本控制、品牌优化、产品迭代等方式实现盈利增长；
• 未来若能维持成本优势和市场需求扩张，盈利中枢有望进一步提升。

五、债券研究组

核心内容

债市走势分化，收益率曲线出现变化，市场资金面趋于稳定。

关键信息

• 市场表现：上周债市消息面清淡，各品种走势分化；
• 资金面：周初资金偏紧，中短券偏弱，超长端独自下行；
• 收益率曲线：随着资金企稳，曲线逆转，10年以下国债表现强势；
• 税收利差：国债表现好于金债，税收利差进一步扩大。

主要观点

• 债市短期受资金面影响较大，长期需关注经济基本面变化；
• 收益率曲线由平转陡，显示市场对长期利率的预期有所上升；
• 税收利差扩大，有利于国债市场表现。

风险提示

• 对上述事件发展趋势的点评，存在因经济增长、行业竞争、销售不及预期等变化而不如预期的可能。

重要声明

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• 投资有风险，入市需谨慎。