上市公司信用风险分析专题报告之一：上市公司的信用风险有何变化-20180919-渤海证券-22页-1mb

报告摘要

上市公司信用风险变化分析总结

核心内容

本报告分析了2012年第一季度至2018年第二季度上市公司信用风险的变化趋势，重点探讨了KMV模型在评估信用风险中的应用及局限性。通过计算违约距离（DD）来衡量企业的信用风险，发现2017年下半年以来，样本企业的平均违约距离显著下降，与上市企业债券违约事件增多相吻合。报告指出，当企业信用资质下滑时，违约可能性上升，且股市下跌期间更应关注企业信用风险。

主要观点

违约距离趋势：2012年第一季度开始，样本企业平均违约距离持续走低，至2014年第二季度达到最低点，与“11超日债”违约时间吻合。2017年下半年开始，违约距离再次显著下降，与2018年多家上市公司债券违约现象一致。
违约特征：已违约企业通常在违约前出现违约距离的持续下降或显著低于前期水平。
行业风险分布：房地产、建筑装饰和采掘行业信用风险较高，而医药生物行业相对较低。其他如综合、汽车、商业贸易、化工和公用事业等行业也有较高风险主体占比。
企业属性影响：民营企业平均违约距离高于国有企业，可能由于其规模较小、融资能力较弱以及市场对其估值较高。
相关因素分析：沪深300指数与违约距离呈高度正相关，短期负债占比与违约距离呈显著负相关，增长速度和现金流状况也与违约距离有一定相关性，而盈利能力如ROA、ROE与违约距离相关性较弱。
KMV模型局限性：模型在分析国内企业信用风险时存在适用性问题，主要由于国内市场不够发达，散户占比高，市场情绪波动大，以及模型忽略了融资能力对违约的影响。

关键信息

2018年违约情况：截至9月5日，共有57只债券违约，涉及24个发行人，违约债券余额达530.91亿元。
样本选择：分析样本包括537家有存续债券的A股上市公司，剔除金融板块及数据缺失主体。
KMV模型参数：
- 股权价值：采用流通股季度均价与限售股每股净资产计算。
- 股权价值波动率：使用股价日度对数收益率的标准差衡量。
- 违约点：设定为短期负债加一半的长期负债。
- 债务期限：设定为一年。
- 无风险利率：采用人民银行短期贷款基准利率的加权利率。
分类分析：
- 样本企业被分为5类，基于违约距离的相对大小：“尽量规避”、“谨慎参与”、“中性配置”、“适当参与”、“可以介入”。
- 分类结果显示，房地产行业在“尽量规避”类中占比最高，而医药生物行业在“可以介入”类中占比最高。