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广发海外汽车：港股汽车板块2018年中期投资策略总结

核心内容

2018年上半年，港股汽车制造商板块整体运行稳健，但估值出现回调，主要由市场情绪及外部不确定性因素引发。尽管行业增速放缓，但自主品牌表现强劲，德系和日系品牌持续扩张市场份额。市场对中美贸易摩擦、关税及股比调整的担忧，导致资金避险，对港股汽车板块造成一定压力。然而，随着下半年贸易摩擦缓和，市场情绪有望改善，估值修复可期。

主要观点

• 行业表现：2018年前五月乘用车销量同比增长5.2%，行业整体运行良好，但部分细分市场如MPV表现疲软。
• 销量增长：吉利汽车表现突出，前五月销量同比增长44%，远超行业平均水平。
• 估值影响：港股汽车板块估值承压主要源于市场情绪和外部不确定性，而非基本面恶化。
• 政策影响：2018年出台的汽车产业投资管理新规，鼓励新能源汽车发展，限制燃油车产能扩张，有利于行业整合与升级。
• 风险提示：中美贸易摩擦升级、行业降价促销、经济周期下行均可能对板块造成负面影响。

关键信息

行业数据概览

• 2018年1-5月汽车累计销量：1,179.24万辆，同比增长5.71%。
• 广义乘用车销量：988.83万辆，同比增长5.2%。
• 5月单月销量同比增长9.6%，增速较4月略有回落。
• 商用车同比增长9.10%，显示整体市场仍有增长潜力。

估值表现

• 港股汽车制造商1-Y Forward P/E均值在上半年出现回调，主要由市场情绪驱动。
• 5月后，随着外部事件逐步消化，估值得到一定修复。
• 6月中美贸易摩擦升级，港股汽车板块再度下探，但估值承压主要源于港股大盘下跌。

自主品牌表现

• 吉利汽车：销量增长强劲，领克02在11天内收获1万辆订单，显示品牌影响力。
• 北京汽车：受益于奔驰产品周期延续及自主品牌战略转型，盈利有望改善。

合资品牌与进口车影响

• 合资品牌如华晨宝马、北京奔驰具备较强的市场适应能力，已形成本土化供应体系。
• 进口车关税下调对合资品牌影响有限，但对豪华车市场竞争格局形成一定压力。
• 自主品牌与合资品牌在价格区间及目标客户群上存在明显差异，关税调整对自主品牌的冲击较小。

政策影响

• 新规禁止新建燃油车产能，鼓励新能源车发展，有利于行业整合。
• 吉利、北京汽车等企业因新能源战略清晰、研发能力强，有望获得政策支持。

关注标的

吉利汽车（175 HK）

• 评级：买入
• 当前股价：19.88 HK$
• 2018-2020年EPS预测：1.87/2.84/3.80元人民币
• 2018年PE：8.6倍
• 主要优势：
  • 新产品周期支撑销量增长
  • 长线战略清晰，推进新能源布局
  • 平台化战略降低研发成本，提升产品力

北京汽车（1958 HK）

• 评级：买入
• 当前股价：7.21 HK$
• 2018-2020年EPS预测：1.01/1.27/1.43元人民币
• 2018年PE：6.1倍
• 主要优势：
  • 与奔驰合作密切，受益于豪华车市场增长
  • 自主品牌战略转向盈利导向，亏损有望缩窄
  • 北京现代销量反弹，提供增长支撑

风险提示

• 中美贸易摩擦升级可能继续压制板块估值。
• 行业大幅降价可能影响整体盈利水平。
• 经济周期下行可能导致豪车销量不及预期。

总结

港股汽车板块在2018年上半年表现稳健，但估值受外部因素影响出现回调。展望下半年，随着贸易摩擦缓和及市场情绪改善，板块有望迎来估值修复。吉利汽车与北京汽车作为自主品牌的代表，具备较强的增长潜力与盈利前景，值得重点关注。同时，合资品牌在本土化和供应链优化方面具有优势，长期来看仍具竞争力。整体来看，板块将受益于政策支持与消费升级趋势，但需警惕外部风险对估值的压制。