行业利差及产业链高频跟踪月报2018年第3期：工业生产和需求弱，4月去化成焦点-20180403-申万宏源-20页-1mb

2018年4月高频数据月报总结

核心内容

2018年3月，工业生产和需求整体偏弱，各产业链表现分化。产业债利差整体下行，短端下行幅度较大，中上游行业表现优于下游。4月去化成为关注焦点，各行业需密切关注库存变化与需求恢复情况。

主要观点

1. 产业债利差与成交情况

• 产业债利差整体下行：短端利差下行明显，中等久期和较长久期行业利差也有收窄趋势。
• 中上游行业表现强于下游：基础化工、航空机场、煤炭等中上游行业利差表现相对较好，而下游行业中医药和地产表现较好。
• 成交收益率高于估值：钢铁、煤化工、交运、建筑等行业成交收益率高于估值，部分AAA评级主体出现此现象。
• 房地产成交收益率低于估值：富力地产、融创、旭辉集团等房企交投活跃，成交收益率低于估值。

2. 动力煤-电力产业链

• 动力煤价格下滑：环渤海动力煤指数和秦皇岛现货平仓价跌幅较小，但坑口价和国际价格下滑明显。
• 煤炭库存上升：3月煤炭库存继续上升，增幅扩大。
• 电力需求回升：1-2月四大高耗能行业用电量同比增长，火电设备利用小时数上升。
• 火电投资持续下滑：火电新增设备容量累计同比继续下滑，但电源投资下滑幅度收窄。
• 4月去化预期：预计4月动力煤库存将有所回落，环保限产及传统旺季或对价格形成支撑。

3. 焦炭-钢铁-机械产业链

• 焦煤价格上涨，冶金焦价格下跌：焦煤坑口价上涨，冶金焦价格小幅下跌，钢厂备库意愿不高。
• 钢铁价格回调：3月钢材加权价格回落4.19%，螺纹钢现货和期货价格均下降。
• 工程机械表现不佳：2月挖掘机销量同比下降23.52%，3月销量略回升但低于预期。
• 出口影响：2018年对美出口占工程机械主营业务比例10-40%，贸易战可能带来一定影响。
• 4月钢价承压：预计4月去库存过程中钢价仍会承压。

4. 石油化工-基础化工产业链

• 原油价格上行：布伦特原油价格从50美元/桶升至69美元/桶，美国商业原油库存环比上升但同比下降20%。
• 化工产品价格下行：大部分化工产品3月价格普遍下行，尤其是前期涨幅较大的聚合MDI、尿素等。
• 煤化工价差拉大：煤气化龙头不断新增产能，盈利持续改善。
• 中长期化工盈利预期：中上游化工产品利润稳定增长，农药、染料、医用中间体可能成为涨价环节。

5. 建筑建材-地产基建产业链

• 水泥价格企稳：华东、中南水泥价格止跌，中建材可能在4、5月提价。
• 地产销售分化：一线城市销售降幅扩大，二线城市销售掉头下行，三四线销售降幅收窄。
• 地产融资压力：地产债到期量达1949亿元，融资缺口约700亿元，房企融资难度加大。
• 土地成交与可售面积：一线土地成交继续上升，可售面积持续下降，但部分二线城市降幅收窄。

6. 有色金属板块

• 铜：短期偏弱，长期看好：铜价受库存压力影响，但长期看供给增速放缓，需求稳定，铜价中枢上行。
• 铝：库存上升，盈利承压：电解铝产能恢复，库存上升，供需仍处过剩状态，不看好盈利。
• 锌：库存上升，价格上行：锌价处于上升通道，供需缺口仍在，看好相关企业盈利。
• 铅：库存下降，价格震荡：铅价受环保限产和需求疲软影响，震荡为主，预计4月回调。

7. 下游需求板块：汽车-家电-航运

• 汽车销售低迷：1-2月产销继续低迷，库存系数在警戒线以上。
• 家电需求受地产拖累：空调、洗衣机、冰箱销量同比大幅低于2016年同期。
• 货运量趋势下行：公路、港口货物吞吐量同比下降。
• 航运价格分化：集装箱运价受贸易战和季节性影响下行，但4月可能回升；干散货中大小灵便走势较强，好望角走弱。

关键信息

• 去库存成为焦点：4月是传统制造业旺季，预计库存将逐步消化，对钢价、煤价形成支撑。
• 环保政策影响：环保限产对化工、有色金属等板块造成供应压力，推动价格上涨。
• 房地产市场分化：一线、二线发达城市销售面积降幅收窄，但二线其他及三线城市仍处下降通道。
• 出口风险：贸易战对出口影响显著，尤其对工程机械和化工产品出口。
• 行业预期：长期来看，铜、锌、农药、染料等板块盈利有望改善，而铝、铅等板块面临压力。

总结

2018年3月，整体工业生产和需求偏弱，产业链分化明显。中上游行业表现优于下游，但下游行业如医药和地产相对较好。各板块库存压力较大，4月去化成为关键。原油价格上行推动上游炼化产品上涨，但下游化工产品普遍走弱。房地产销售和融资压力持续，二线城市销售增速下行，而三四线降幅收窄。有色金属中铜和锌短期承压，但长期看好其盈利改善。汽车、家电、航运需求疲软，但4月出口旺季或带动运量回升。整体来看，4月需重点关注去库存节奏及政策变化对行业的影响。