家用电器行业：科沃斯过会了，我们看什么？-20180321-天风证券-20页-1mb

科沃斯家用电器业务总结

核心内容

科沃斯作为中国领先的家用电器企业，主要业务涵盖扫地机器人和吸尘器两大领域。公司凭借技术研发、消费者教育及高效营销，成功在扫地机器人市场占据领先地位，并逐步拓展海外市场。同时，公司作为吸尘器高端代工厂，拥有稳定的国际客户合作，并通过自主品牌TEK在内销市场逐步提升市场份额。

主要观点

• 扫地机器人领域：科沃斯与iRobot几乎同时起步，凭借技术迭代和营销创新，已在中国市场占据约50%的份额，全球市场份额约13%，并在海外市场快速扩张，成功进入欧洲、美国、日本等主要市场。
• 吸尘器业务：公司以代工业务为主，客户包括国际大牌，如Shark、创科实业等。同时，公司拥有自主品牌TEK，专注于吸尘器领域20年，具备较强的研发与制造能力。
• 市场前景：扫地机器人与吸尘器市场均处于增长阶段，预计未来五年扫地机器人CAGR可达21%-28%，吸尘器代工业务CAGR约8.57%，海外收入增长潜力巨大。
• 财务表现：公司盈利能力稳健，毛利率较高；资产状况良好，流动比率与速动比率均处于合理水平；营运能力较强，应收账款与总资产周转率表现优异。

关键信息

1. 扫地机器人发展与技术

• 发展历程：科沃斯于2001年研制出扫地机器人雏形，2008年推出成品，2013年推出全球首款具有全局规划功能的扫地机器人。
• 技术迭代：扫地机器人技术从早期的固定程序转为规划式清扫，主要技术包括ESLAM航迹推算和LidarSLAM激光测距导航。
• 测评表现：2018年测评显示，科沃斯扫地机器人多项性能优于国际品牌，如清洁力、覆盖率等。
• 营销策略：通过跨界营销、明星代言、电商推广等方式，提升品牌认知与市场占有率。

2. 吸尘器业务

• 代工业务：公司为国际品牌提供吸尘器OEM/ODM服务，客户包括Shark、创科实业等，代工业务占比约38%。
• 自主品牌TEK：创立于1998年，专注吸尘器20年，具备较强自主研发与设计能力，2017年推出五年质保政策，提升品牌信任度。
• 市场表现：TEK品牌在国内吸尘器市场占有率较低，但未来增长潜力大，预计五年内可维持25%年增速。

3. 海外市场拓展

• 海外市场布局：公司自2012年起在德国、美国、日本设立子公司，逐步拓展至西班牙、瑞士、法国等国家。
• 海外增长：2017年海外收入占全球份额约1.4%，未来有望提升至5%，预计CAGR达57%。
• 亚马逊表现：2016年进军北美亚马逊，2017年“黑五”销售额同比增长400%，表现突出。

4. 财务与运营能力

• 毛利率：扫地机器人毛利率较高，达50%，与iRobot相当；代工业务毛利率较低。
• 费用率：销售费用率平均约13%，管理费用率略高于行业平均，财务费用率受汇率波动影响较大。
• 资产状况：公司资产负债率较高，但流动比率和速动比率表现良好，资产结构健康。
• 现金流：公司销售商品收到的现金占营收比例稳定，经营活动现金流良好。

未来展望

• 国内市场：扫地机器人预计未来五年CAGR为21%-28%，吸尘器市场增长潜力较大，预计2022年吸尘器出口销售额可达2.71亿美元。
• 海外市场：海外收入增长空间广阔，预计五年后海外收入全球份额提升至5%，CAGR达57%。
• 风险提示：行业竞争加剧、汇率波动等风险需重点关注。

结论

科沃斯凭借在扫地机器人领域的技术突破与市场开拓能力，已在中国市场占据主导地位，并成功拓展海外市场。其在吸尘器代工业务中亦表现优异，同时通过TEK品牌逐步提升内销市场份额。公司具备较强的经营能力与市场竞争力，未来发展前景广阔。