20240910-天风证券-敷尔佳-301371.SZ-24H1实现营收yoy+8.17_线上直销持续发力_3页_734kb

敷尔佳（301371）半年报分析总结

核心业绩表现

• 营收暴增：2024年上半年营收达94亿，同比增长817%，线上渠道（尤其是直销）是增长引擎，贡献45.4%营收，同比增长2915%。
• 净利大幅下滑：归母净利润340亿元，同比下降371%，主要受扣非净利（同比降283%）及费用高企影响，但线上增长强势部分抵消了线下（营收同比降19.1%）拖累。

分业务解析

• 产品结构：医美敷料与功能性化妆品并行发展，医疗器械类营收增长1465%，毛利率下降45.6pct；化妆品类营收增长268%，毛利率提升主要来自线下渠道。

关键指标变化

• 毛利率：由23Q2的81.5%降至81.4%，继续同比下降趋势。
• 费用率：销售费用率上升6.6pct至32.0%，研发略增，整体成本压力加大。
• 估值调整：下调盈利预测，24-26年净利润预估从97亿降至79亿，PE从14倍以上维持“买入”评级。

主要风险与机会

• 机会：医美β修复、线上渠道纵深延展，助力抢占行业份额。
• 风险：宏观经济波动导致需求减弱、盈利能力持续承压，竞争加剧可能影响毛利率。

📌 摘要：本报告指出，公司依靠线上渠道增长和产品布局，实现业绩超预期，但净利下滑及费用压力加剧。长期看，行业趋势和公司线上能力为增长提供动能，需关注盈利修复进度和行业竞争态势。