2023半年度策略报告：供给过剩格局未改-20230626-宏源期货-23页_2mb

镍市场2023年回顾与下半年展望总结

核心内容

2023年镍价经历了下行趋势，主要受到供给增加、需求疲软以及宏观政策环境的影响。市场在不同时间段出现反弹，但整体仍未能摆脱供给过剩格局。

主要观点

• 镍价走势：2023年镍价从年初高点234870元/吨开始持续下跌，5月跌至170000元/吨附近，随后进入震荡整理。
• 供给增加：菲律宾镍矿出口与到港量重回峰值，印尼镍铁厂爬产，国内镍铁厂产量下降。MHP和高冰镍项目将在2023年下半年及2024年陆续投产，进一步增加供给。
• 需求疲软：不锈钢终端需求未明显改善，新能源汽车销量虽保持增长，但增速不及预期。动力电池需求有所回暖，但整体仍低于预期。
• 利润驱动：纯镍因高溢价吸引企业转产电积镍，导致纯镍现货紧张局面缓解，价格向产业链其他环节收敛。
• 宏观环境：美联储加息周期尚未结束，市场仍面临加息压力，影响整体需求预期。

关键信息

一、行情回顾

• 1月：沪镍冲击234870元/吨高点后，受新能源汽车补贴退市与青山电积镍投产影响，快速下跌至20万关口。
• 春节前后：由于现货偏紧，企业有刚需补货预期，推动价格反弹。
• 2月：美国通胀数据超预期，加息预期强化，叠加高利润与不锈钢需求不及预期，镍价再次下跌。
• 3月：下游需求持续走弱，镍价下跌至170000元/吨附近。
• 4月：俄镍较硫酸镍溢价收缩，进口纯镍数量较少，现货资源紧张推动反弹，但因需求不强，反弹后再次回落。
• 5月：俄镍到货缓解现货紧张，但需求仍不强，镍价继续下跌，进入震荡整理。

二、宏观压力仍在，需求何去何从

1、美联储加息尚未停止

• 美联储自2022年3月起已加息10次，累计500BP，联邦基金目标利率升至5.25%。
• 尽管6月未加息，但7月加息预期仍强，预计年内再加息两次25BP，利率达5.6%。
• 美国CPI同比4.0%，低于预期，但核心CPI为5.3%，仍高于预期。
• 美国零售环比0.3%，高于预期，耐用品销售具有韧性。
• 非农就业数据走高，服务业为主要增长点。

2、不锈钢仍难提产

• 2023H1中国不锈钢产量为1692万吨，同比增长5%。
• 印尼不锈钢产量为190万吨，同比下滑28%。
• 不锈钢终端需求未明显改善，产量难以大幅提升。
• 社会库存偏高，进口量大幅减少，出口量略有下降。
• 不锈钢利润在盈亏附近，难以推动增产。

3、新能源汽车产销不及预期

• 全球新能源汽车销量1-4月达350.08万辆，同比增长38%，增速不及2021年和2022年。
• 欧洲新能源汽车销量1-4月达86.15万辆，同比增长19%。
• 中国新能源汽车产量与销量1-5月分别为300.5万辆和294万辆，同比增长45%和43%。
• 由于消费透支，增长不及预期，但出口保持韧性，电动乘用车出口占比维持在40%。
• 配套设施逐渐完善，新能源汽车渗透率恢复至30%以上。

三、产能扩张，利润收缩

1、菲律宾镍矿出口与到港量重回峰值

• 菲律宾镍矿出口量在5月达291.5万湿吨，中镍矿达231万湿吨。
• 中国镍矿到港量达高点，超150万吨，港口库存由去库转为累库。
• 镍矿价格在3月快速下跌后趋于稳定。

2、亏损转向盈利，但难以推动镍铁增产

• 印尼镍生铁产能产量不断扩张，月产量超11万吨。
• 国内镍生铁产能下降至6万镍吨，开工率维持在50%附近。
• 镍铁厂由亏转盈，但整体库存仍偏高，难以推动增产。

3、MHP和高冰镍

• 部分MHP项目或将在2024年投产，高冰镍与低冰镍在2023年下半年有望投产。
• 印尼MHP与高冰镍产量持续爬升，1-6月分别达6.18万吨与11.5万吨，同比增长91%和62%。
• 中间品主要作为硫酸镍原料，预计2023年流向纯镍占比将提高。

4、硫酸镍

• 硫酸镍价格经历下跌-反弹-下跌走势，主要因新能源需求走弱与产量爬坡。
• 2023H1中国硫酸镍产量达19.63万镍吨，同比增长26%。
• 中国硫酸镍主要用于三元前驱体与三元材料，出口量极少，进口量维持在5000吨左右。

5、利润驱动纯镍产能增加

• 高额利润吸引企业转产电积镍，缓解纯镍现货紧张局面。
• 中国电解镍产能利用率较高，进口量偏低，出口量增加。
• 镍整体库存仍较低，上期所与LME库存处于历史极低水平。

四、下半年行情展望

• 基本面：2023年下半年镍基本面仍供强于需。
• 需求：美联储加息压力仍在，不锈钢需求难有明显好转，新能源汽车销量增长但增速不及预期，三元电池渗透率低于磷酸铁锂。
• 供给：电解镍与电积镍利润仍然存在，推动产能落地，供应进一步增加。
• 价格走势：预计下半年沪镍运行区间为140000-180000元/吨，伦镍运行区间为19000-24000美元/吨。
• 策略建议：建议逢大幅反弹布空。

风险提示

• 产能落地不及预期
• 下游需求恢复超预期

分析师信息

• 曾德谦 (F3021262 Z0013703)
• 宏源期货研究所
• 联系方式：Tel: 010-82293229 | Email: wujinheng@swhysc.com