20170305-招商证券-债市每周观点_机会是等出来的_11页_1mb

债券市场定期报告总结（2017年03月05日）

核心内容概述

本报告分析了2017年3月债券市场的运行情况，从海外观察、国内基本面和政策、周度策略、市场走势、重要事件及解读和市场数据六个方面进行了全面总结。整体来看，市场面临多重压力，短期内债市走势不乐观，但长期配置机会仍在。

主要观点

1. 海外观察：美联储加息预期升温

• 美联储3月加息几乎确定：耶伦在演讲中释放了强烈的加息信号，市场对3月加息的预期迅速上升至94%。
• 美国经济强劲复苏：就业市场表现良好，每月新增就业约18万，通胀接近目标，显示经济已进入复苏阶段。
• 加息周期将延续：美联储已进入2~3年的加息周期，未来加息步伐可能加快，预计2018-2019年仍将继续加息。
• 美元指数反应异常：尽管加息预期升温，美元指数却出现单日最大跌幅，可能反映市场对加息风险已充分预期。
• 政治风险与外部环境：特朗普政策与欧洲地缘政治风险可能影响美联储的加息节奏和幅度。

2. 国内基本面和政策：财政货币“双稳健”

• 经济增长目标调低：2017年GDP增长目标为6.5%，但CPI目标仍保持3%，显示政府对通胀容忍度上升。
• 财政政策边际刺激减弱：2017年财政赤字率保持不变，显示财政政策趋于稳健。
• 货币政策稳健中性：M2和社融增速同步下调至12%，目标是推动融资回归实体经济。
• PMI数据改善：2月PMI环比上升0.3个百分点，显示经济环比改善，可能推动3月增长进一步超预期。
• 劳动力成本上升：就业指标超季节性反弹，可能推动通胀上升，影响债市表现。

关键信息

3. 周度策略：机会是等出来的

• 市场情绪修正：投资者对“假利好”反应过度，对“真利空”反应迟钝，市场情绪趋于理性。
• 债市短期承压：经济增长好于预期，政策与市场环境均对债市形成压力，预计3月上旬市场仍谨慎。
• 利率周期可能变化：美国进入加息周期，中国利率周期也可能随之调整，需关注两者同步性。

4. 市场走势

国债期货

• 全线下跌，5年期TF1706下跌0.41元，10年期T1706下跌0.67元。
• 国债收益率上行，10年期国债收益率上行6bp，国开债收益率上行11bp，两者利差扩大5bp。

公开市场操作

• 央行连续7日净回笼，累计净回笼2,800亿元，流动性偏紧。
• 逆回购操作维持在2.35%~2.65%之间，MLF、SLF等操作未发生变化。

货币市场

• 货币市场利率全线下行，DR001降至2.3006%，GC001降至2.8540%，SHIBOR O/N降至2.3690%。
• 货币市场流动性偏紧，市场对资金面预期谨慎。

二级市场

• 利率债长短期收益率均上行，10年国债收益率上行7bp，国开债收益率上行9bp。
• 信用债收益率分化，中短期品种小幅下行，长期品种上行。

市场数据概览

重要事件及解读

国内事件

• 两会政策导向：政府工作报告下调GDP目标至6.5%，保持CPI目标不变，显示稳增长与控通胀并重。
• 财政政策：财政赤字维持在3%，但边际刺激力度下降，显示财政政策趋于稳健。
• 货币政策：M2和社融增速同步下调，推动融资回归实体经济，流动性偏紧。
• PMI数据改善：2月PMI环比上升，显示经济持续回暖，需关注3月增长进一步超预期。

国外事件

• 美联储加息预期升温：耶伦释放加息信号，市场反应强烈，但美元指数反常下跌。
• 日本通胀数据：1月CPI同比上涨0.4%，核心CPI上涨0.1%，显示通胀压力逐步增强。
• 法国大选风险：马克龙支持率上升，政治不确定性可能影响欧债走势。

配置建议

• 短期债市承压：增长、政策、海外及微观数据均对债市形成压力，投资者需保持谨慎。
• 等待更好的配置时机：在当前环境下，市场存在不确定性，更好的配置时机可能需等待。
• 关注加息路径和节奏：美联储加息预期强化，需关注其未来政策路径及对国内债市的影响。
• 警惕政治和经济风险：欧洲地缘政治风险及特朗普政策可能影响美联储的决策和市场预期。

总结

本报告指出，当前债券市场面临多重压力，包括海外加息预期、国内经济增长超预期、政策收紧以及流动性偏紧。短期内投资者对债市保持谨慎，市场走势不容乐观。但随着经济数据改善和政策调整，债市的配置机会可能在未来显现。建议投资者关注美联储加息路径、国内财政货币政策变化及市场流动性变化，以把握更优的入场时机。