20210906-天风证券-一鸣食品-605179.SH-持续推进扩店战略_扩宽渠道满足多远场景_提升供应链响应终端需求_7页_1mb

报告摘要

一鸣食品（605179）2021年中期总结

核心内容概述

一鸣食品在2021年上半年实现了显著的营收增长，同时在多渠道扩张和门店网络建设方面取得进展。公司通过“奶吧模式”创新结合“中央工厂”、“冷链物流”与“连锁门店”等业务模式，提升了市场竞争力和产能扩张潜力。尽管Q2盈利能力有所下降，但整体业绩仍保持增长趋势，预计未来三年净利润将持续上升。

主要财务数据

营收与利润

2021H1营业收入：11.01亿元，同比增长 37.83%
2021H1归母净利润：0.60亿元，同比增长 4.15%
2021H1扣非归母净利润：0.47亿元，同比增长 1.07%
2021H1净利率：5.45%，同比下降 1.77pct
2021H1毛利率：33.82%，同比下降 6.55pct

分季度表现

2021Q1：
- 营收：4.93亿元，同比增长 73.59%
- 归母净利润：0.10亿元，同比增长 203.24%
- 扣非归母净利润：0.09亿元，同比增长 170.81%
- 毛利率：36.92%，同比增长 4.86pct
- 净利率：2.04%，同比增长 5.47pct
2021Q2：
- 营收：6.08亿元，同比增长 18.06%
- 归母净利润：0.50亿元，同比下降 25.81%
- 扣非归母净利润：0.38亿元，同比下降 18.34%
- 毛利率：31.31%，同比下降 13.64pct
- 净利率：8.22%，同比下降 4.86pct

分地区收入表现

浙江省：8.61亿元，同比增长 31.94%，占营收的 78.22%
江苏省：1.10亿元，同比增长 54.83%，占营收的 9.99%
上海市：0.11亿元，同比增长 92.38%，占营收的 1.00%
福建省：0.04亿元，同比增长 102.17%，占营收的 0.36%

分渠道收入表现

直营门店：2.63亿元，同比增长 49.89%
加盟门店：4.53亿元，同比增长 14.05%
经销渠道：1.54亿元，同比增长 63.70%
直销渠道：1.17亿元，同比增长 79.78%
网络渠道：0.12亿元，同比增长 119.18%

门店发展情况

2021H1总门店数：1819家，较2020年底增加 56家
- 直营门店：556家，增加 37家
- 加盟门店：1263家，增加 19家
浙江省门店数最多：1495家（其中直营327家，加盟1168家）

成本与费用

2021H1毛利率：33.82%，同比下降 6.55pct
2021H1期间费用率：28.51%，同比下降 5.46pct
- 销售费用率：22.35%，同比下降 3.80pct
- 管理费用率（含研发费用）：6.45%，同比下降 1.43pct
- 财务费用率：-0.29%，同比下降 0.23pct
- 研发费用率：1.92%，同比下降 0.68pct

盈利预测与估值

年份	净利润（亿元）	PE（倍）
2021E	2.30	26X
2022E	2.90	20X
2023E	3.70	16X

预计未来三年净利润将持续增长，且PE逐步下降，表明公司估值趋于合理。

投资评级

行业：食品饮料/食品加工
6个月投资评级：买入（维持评级）
当前价格：14.84元
目标价格：未提供

风险提示

食品安全风险：食品安全事件可能对消费者信心和公司业绩造成重大影响。
奶牛疫病风险：疫病可能影响奶源供应和成本，对公司经营产生不利影响。
新冠疫情风险：疫情反复可能对日常经营和产品销售造成影响。

总结

一鸣食品在2021年上半年实现了强劲的营收增长，主要得益于新区域拓展和直营门店增加。公司通过多渠道布局和门店扩张提升了市场占有率，尽管Q2毛利率和净利率有所下降，但整体盈利能力仍保持增长。随着直营门店的持续建设，公司有望进一步增强其在乳品及烘焙食品领域的竞争优势。未来三年净利润预计稳步上升，估值逐渐下降，整体表现值得投资者关注。然而，公司也需警惕食品安全、奶牛疫病及疫情反复等潜在风险。

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