20180426-东兴证券-科伦药业-002422.SZ-年报_一季报点评_新一轮激励开启_2018年大幅度超预期_三个业务板块有望同时发力_11页_1mb

报告摘要

科伦药业2017年报及2018年一季报分析总结

核心内容

科伦药业在2017年及2018年一季度展现出显著的业绩增长趋势，多个业务板块同时发力，公司整体经营状况明显改善。2018年公司启动了限制性股票激励计划，旨在进一步推动业绩增长和业务发展。

主要观点

1. 2017年业绩表现

营业收入：2017年实现114.35亿元，同比增长33.49%。
归母净利润：7.49亿元，同比增长28.04%。
扣非净利润：1.39亿元，同比下降74.09%，主要受研发投入、伊犁川宁项目亏损、两票制改革及资产减值影响。
Q4业绩：收入增长52.38%，净利润增长667.80%，显示出收入端的强劲复苏。
利润分配：每10股派发现金红利2.09元（含税）。

2. 2018年一季度业绩大幅超预期

营业收入：39.32亿元，同比增长61.45%。
归母净利润：3.83亿元，同比增长98.91%。
扣非净利润：3.24亿元，同比增长78.16%。
财务指标：销售费用率显著上升，管理费用率下降，财务费用增长明显，显示费用端压力较大。

3. 2018年中报预期及业务板块展望

预计2018年1-6月盈利7.17-8.45亿元，同比增长180%-230%。
三个业务板块发力：
- 川宁项目：预计2018年贡献6-8亿元利润，环保问题已解决，具备原料差价、全球最大发酵罐、环保优势等核心竞争力。
- 大输液板块：龙头集中度提升、流感行情、结构优化、石四药投资收益等多重因素推动，预计2018年贡献14亿元利润以上。
- 制剂板块：康复新液、草酸艾司西酞普兰片等产品持续增长，帕瑞昔布钠预计收入超3亿元，叠加数十个仿制药获批，有望实现高增长。

4. 研发投入与创新布局

研发投入：自2013年以来累计超过27.46亿元，2017年投入8.46亿元，同比增长37.94%。
研发体系：以仿制药推动创新药，拥有320项在研品种，其中260余项为仿制药，60余项为创新药。
创新药物：
- KL070002：自主研发的1类抗肿瘤药物，对多种实体瘤疗效显著。
- KL-A167注射液：PD-L1单抗，用于肿瘤免疫治疗，已启动I期临床。
- A168-重组抗VEGFR2：雷莫芦单抗类似物，用于胃癌治疗，已获批开展临床。
NDDS（新型给药系统）项目：
- A026-2注射用多西他赛：白蛋白纳米粒技术，用于多种实体瘤治疗。
- A029盐酸伊立替康脂质体：提高药物疗效，降低毒副作用。
- A120阿立哌唑长效微晶：每月给药一次，显著提高患者依从性。

5. 激励计划与业绩目标

限制性股票激励计划：拟授予216.32万股，占总股本0.15%，授予价格为7.70元/股。
业绩考核目标：以2017年净利润为基数，2018年增长不低于60.31%，2019年增长不低于108.40%。
利润预测：
- 2018年预计归母净利润12.37亿元，同比增长65.25%。
- 2019年预计归母净利润16.08亿元，同比增长30.03%。
- 2020年预计归母净利润20.13亿元，同比增长25.16%。

关键信息

财务指标：
- 2017年销售费用率26.88%，管理费用率12.68%，财务费用率增长显著。
- 2018年一季度销售费用率33.83%，管理费用率9.73%，财务费用率增加。
- 2018年预计净利润12.37亿元，对应EPS 0.86元，PE 36.53倍。
现金流：2018年一季度经营活动现金流为-1725百万元，投资活动现金流为242百万元，筹资活动现金流为2748百万元，现金净增加额为1264百万元。
资产负债率：从2017年的57%上升至2018年的59%，显示公司负债增加，但整体财务结构稳健。
行业前景：受益于环保政策、一致性评价、优先审批等政策红利，公司多个业务板块将逐步释放潜力。

结论

科伦药业2017年为业绩低点，2018年一季度及中报业绩大幅超预期，三个业务板块有望同时发力。公司研发投入力度国内领先，创新药物和新型给药系统布局广泛，激励计划为业绩增长提供保障。我们维持“强烈推荐”评级，预计2018-2020年归母净利润分别为12.37亿元、16.08亿元、20.13亿元，对应EPS分别为0.86元、1.12元、1.40元，PE分别为36.53倍、28.09倍、22.45倍。