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中国货币政策宽松边际收敛，关注短期风险

核心内容

2025年12月18日，中国人民银行召开四季度货币政策委员会例会，提出货币政策将更加注重“稳中向好”和“物价合理回升”，标志着政策从“需求不足”向“供强需弱”转变，宏观策略转向短期防守与年度积极并重。

主要观点

• 政策目标调整：货币政策目标从“物价处于合理水平”转向“物价合理回升”，价格因素在政策考量中权重上升。
• 外部环境变化：中美关税冲突进入一年暂停期，外部不确定性边际降低；内部则强调“供给侧”改善，可能推动2026年PPI向好。
• 政策工具变化：强调“增量政策和存量政策集成效应”，并删除“引导金融机构加大货币信贷投放”和“防范资金空转”表述，释放出金融监管边际弱化的信号。
• 结构性政策工具扩容：从“小微企业”转向“中小微企业”，结构性政策支持范围扩大，有助于提升市场信心。
• 外贸政策退坡：删去“稳定外贸”表述，显示2026年对出口的结构性支持将有所减弱。
• 房地产政策收敛：删除房地产相关表述，表明2026年房地产市场风险将进入释放和收敛阶段，短期仍承压但中期有望稳定。

关键信息

• 宏观策略转向：四季度货币政策更加强调“相机抉择”，在总量政策减弱的同时，注重结构性政策和跨周期调节。
• 市场波动率预期：前瞻式货币政策或有助于市场波动率平稳，但短期策略转向中性，权益市场需提高对冲比例。
• 流动性管理：央行将加强短期流动性管理，以应对不确定性。
• 风险提示：包括政策理解偏差、经济数据短期波动、金融市场波动等。

《货币政策委员会例会》对比分析

货币政策

• 四季度：强调“社会综合融资成本低位运行”，删除“降息”等价格型政策空间有限的信号。
• 三季度：强调“社会综合融资成本下降”，并提及“防范资金空转”。

形势分析

• 外部环境：从“更趋复杂严峻”转向“变化影响加深”，外部不确定性边际缓和。
• 内部形势：从“国内需求不足、物价低位运行”转向“供强需弱矛盾突出”，强调供给侧改革。
• 货币政策目标：从“物价处于合理水平”转向“物价合理回升”，价格因素权重上升。

政策要求

• 相机抉择：政策实施更加注重“力度、节奏和时机”，体现灵活应对。
• 流动性管理：保持流动性充裕，强化政策利率引导。
• 监管调整：删除“防范资金空转”表述，监管强度边际弱化。

政策改革

• 重点领域调整：前置“扩大内需”至第一位，支持政策从“两重”“两新”向更广泛领域扩散。
• 小微企业支持：从“小微企业”转向“中小微企业”，结构性工具使用范围扩大。
• 外贸支持退坡：删除“稳定外贸”表述，外贸顺差新高背景下支持退坡。
• 房地产政策收敛：删除房地产相关表述，房地产市场进入风险释放与收敛阶段。

政策指导

• 宏观政策基调：强调“前瞻性、针对性、协同性”，注重独立应对经济不确定性。
• 经济结构优化：在扩大内需的同时，注重“优化供给”和“盘活存量”，政策基调偏稳。

图表概览

• 图1：三季度货币政策延续宽松。
• 图2：存款准备金率保持降低方向。
• 图3：股市与经济周期关系。
• 图4：楼市价格变化与地产周期。
• 图5：投资与消费增速回落。
• 图6：进出口差值累计新高。
• 图7：HIBOR隔夜利率再次抬升。
• 图8：MLF余额同比即将转正。
• 图9：M2/M1剪刀差连续回升。
• 图10：银行不良与净息差变动。
• 图11：产能与企业利润增速。
• 图12：分行业产能、增加值与利润变动。
• 图13：外汇风险准备金率。
• 图14：外汇储备与出口变动。
• 图15：市场更关注数量型政策对流动性环境的改善。
• 图16：央行加强短期流动性管理。
• 图17：房地产信贷存量持续回落。
• 图18：房地产投资与消费数据未改善。
• 图19：华泰期货宏观热力值。
• 图20：财政融资保持积极。
• 图21：三季度价格仍存在压力。
• 图22：外部流动性约束或仍存在。
• 图23：中日长端利差倒挂。
• 图24：2026年市场波动率或改善。

风险提示

• 政策理解偏差：对政策目标和工具的理解不足可能导致市场误判。
• 经济数据波动：短期经济数据可能波动，影响政策预期。
• 金融市场波动：市场对政策变化反应可能加剧波动。

总结

2026年货币政策将更加注重“稳中向好”和“物价合理回升”，政策工具由总量性转向结构性，金融监管边际弱化，支持范围扩大至“中小微企业”。房地产市场风险将逐步释放，短期承压但中期有望稳定。整体宏观策略转向短期防守与年度积极并重，权益市场需提高对冲比例，利率市场关注长端快速抬升后的交易机会。政策预期差或出现在投资领域，需密切关注。