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光大证券白糖策略周报摘要

时间：2025年2月23日
撰写人：张笑金

核心观点

短期供应偏紧逻辑延续，中期关注巴西估产。

国际市场分析

1. 原糖市场

   • 泰国2024/25榨季甘蔗入榨量、含糖分、产糖量大幅提升，同比增幅超90%。但单产偏低，远低于巴西。
   • 印度产量不及预期，出口兑现存疑，短期难以满足市场需求。
   • 巴西库存偏低，天气干旱导致4月开榨日期和制糖比（TSR）存在较大不确定性，影响供应节奏。
   • 原糖期价延续上行，短期强势格局预计持续。

2. 主要产糖国情况

   • 巴西：压榨进度正常，但天气干旱可能影响产量。2024/25榨季累计产糖量表现突出，目前库存处于偏低水平，近来港口待装运糖数量增加，运输压力上升。
   • 印度：压榨进度快于往年，但甘蔗收购价格和种植面积稳定。出口量季节性波动显著，市场对产量和出口预期尚未明确。
   • 泰国：压榨进度一般，产量同比增幅明显，但出口政策与国内需求叠加导致市场平衡短期内承压。

3. 汇率与定价

   • 巴西雷亚尔波动且坚挺，影响进口成本。全球食糖库销比偏低，供需趋紧及潜在减产预期支撑价格。

国内市场分析

1. 现货市场

   • 国产糖现货报价坚挺，广西报价6040-6150元/吨，云南新糖报价5930-5980元/吨，进口配期内预估价5080-5140元/吨，配额外6520-6600元/吨。
   • 国产糖供应为主的局面短期内不会改变，进口政策收紧，配额外进口利润已下降，国内糖价上涨阻力增加。

2. 库存与销售

   • 国内工业库存仍偏高，特别是广西已进入收尾阶段，整体销量低迷，预计产量与进口政策叠加下，中期压力犹存。
   • 销售进度同比偏慢，反映消费复苏乏力，糖厂需关注下游需求动向。

3. 进口与替代

   • 配额内进口利润下降，配额外进口成本高企，政策缩紧预期强化国内供应主导地位。
   • 糖浆及预拌粉进口替代趋势明显，进口量逐年增长，可能对国内食糖价格形成成本支撑。

4. 消费端

   • 软饮料同比增速6.31%，但乳制品同比下滑19%，显示下游需求分化，企业可能增加原料采购，但整体鸡蛋面消费疲软。

交易逻辑与建议

短期做多逻辑强，关注印度出口兑现情况及巴西天气对压榨的潜在影响；中期重点观察巴西估产结果，以及国内进口政策节奏。

风险提示

未来价格持续上行，需防范巴西增产高于预期、进口糖冲击；需求复苏不及预期将削弱支撑力度。

图表附注
文中包含期现价差图、库存趋势图、交易数据统计图，反映当前供需格局变化趋势。

免责声明
本报告基于公开资料分析，观点和结论仅供参考，不构成操作建议，投资者据此决策自负盈亏，与本机构无关。

字数约641字