20180627-招商证券_香港_-康臣药业-01681.HK-玉林制药调研纪要–复产如期_产能增加_7页_1mb_1mb

康臣药业 (1681 HK) 调研总结

核心内容概览

康臣药业近期完成玉林老厂区的整修并全面恢复生产，同时计划新增四条核心产品生产线，以提升产能。新厂区建设也在顺利推进中，预计两年后建成投产，届时公司整体产能将达20亿人民币。公司重申其盈利增长目标，预计在18财年实现约20%的盈利增长，且上半年应收账款有所改善。

主要观点与关键信息

产能提升与复产情况

• 玉林老厂区：已于近期全面恢复生产，目前按两班制正常运作，如需可安排三班制加班。
• 新增生产线：预计新增4条核心产品生产线，其中两条酊剂生产线（7-8月开始吊装）和两条固体制剂生产线（目前吊装调试中），投产后可使产能提升50%。
• 新厂区建设：北区工地已开始施工，预计两年后建成投产，届时产能将提升至20亿人民币。

营销与市场拓展

• OTC营销队伍：销售人员从200人增至560人，预计未来2-3年将增至1,000人，以加强两广地区销售和开拓湖南、江西、福建等新市场。

估值与投资评级

• 估值情况：目前康臣药业的股价相当于11倍/10倍的18/19年动态市盈率，远低于香港中药同业的加权平均估值（18倍/16倍），估值优势显著。
• 目标价：维持买入评级，目标价为11.95港元，对应18倍2018年预测PER。
• 盈利预测：2018-2020年调整后净利润分别为472百万、527百万和622百万人民币，年均增长稳定。
• 财务指标：ROE维持在23%以上，毛利率稳定在73.9%左右，显示公司盈利能力较强。

财务预测表

• 收入：预计2018-2020年收入分别为1,932百万、2,239百万和2,561百万人民币，年均增长率约为16%。
• 净利润：预计2018-2020年净利润分别为482百万、566百万和676百万人民币，年均增长稳定。
• 每股盈利：预计2018-2020年全面摊薄每股盈利分别为0.66、0.74和0.87港元。
• 股息率：预计2018年股息率为3%，2020年将提升至4%。

同业估值比较

港股中药同业

• 平均估值：18倍/16倍的加权平均估值。
• 康臣药业：18年预测PE为11.3倍，PB为2.6倍，PS为3.2倍，显著低于行业平均水平。

A股中药同业

• 平均估值：32.1倍PE，23.0倍PB，27.7倍PS。
• 康臣药业：18年预测PE为26.3倍，PB为2.6倍，PS为3.2倍，整体估值仍具吸引力。

投资建议

• 评级：维持买入评级。
• 目标价：11.95港元，上涨空间为61%。
• 估值方法：采用分部加总估值法，对尿毒清采用净现值法，处方药和OTC采用16倍PER，土地再开发项目采用50%NAV折让，最后给予20%并购溢价。

附录信息

• 财务比率：显示公司营运能力和偿债能力良好，自由现金流稳定增长，净负债率持续为负。
• 分析师声明：报告观点反映分析师个人看法，不与报酬挂钩。
• 监管披露：信息来源可靠，但公司不对准确性、完整性负责，且报告内容可能随时更改。

股价表现

• 1681 HK：过去1个月下跌16.4%，过去6个月上涨6.8%，过去12个月上涨36.8%。
• 恒生指数：过去12个月上涨11.6%。
• 自由流通量：54.5%。

总结

康臣药业在产能提升和市场拓展方面表现积极，基本面稳定，估值具有吸引力。分析师维持买入评级，认为其在中药行业中具备成长潜力和投资价值。