20150427-安信国际证券-康臣药业-01681.HK-国内领先的肾病中成药龙头_13页_1mb

康臣药业（1681）公司动态分析总结

核心内容

康臣药业是国内领先的肾病中成药和核磁共振对比剂生产企业，专注于肾病药物及医用成像对比剂的研发、生产和销售。公司自1998年起推出尿毒清颗粒，是国内首个治疗慢性肾功能衰竭的现代中成药，2008-2012年市场份额稳居首位。同时，公司是国内首家取得核磁共振医用成像对比剂新药证书及生产批文的制药企业，主要产品为钆喷酸葡胺注射液，2012年市场份额达17.1%。

主要观点

1. 肾病药物市场潜力巨大

• 慢性肾病患病率高，成人患病率约为10.8%，60岁以上人群高达32.3%。
• 肾病早期无明显症状，依赖体检发现，随着体检普及率提高，肾病知晓率将迅速提升，带动药物需求增长。
• 现代中成药在肾病药物市场占比约50%，预计2017年市场规模将达59亿元人民币。

2. 公司在肾病中成药和核磁共振对比剂领域占据龙头地位

• 尿毒清颗粒为国内市场份额最大的口服肾病中成药，2014年覆盖1025家三级医院，二级及以下医院覆盖约3586家。
• 钆喷酸葡胺注射液为国内主要核磁共振对比剂产品，2012年占市场78.4%，预计未来销售网络仍有较大拓展空间。

3. 主力产品尿毒清颗粒销售增长潜力大

• 尿毒清颗粒在医院市场认可度高，2013年市场份额达7.11%，预计销量增速将维持在25%~30%。
• 尿毒清颗粒对慢性肾小球肾炎、糖尿病肾病、高血压肾病等有良好疗效，能有效降低尿蛋白、改善肾功能。
• 随着慢性肾病患者数量增加，尿毒清颗粒的潜在市场需求广阔。

4. 核磁共振对比剂需求持续增长

• 核磁共振设备和对比剂需求将扩大，预计2013年市场规模为6.35亿元人民币，2017年将达14亿元人民币，CAGR为22.6%。
• 公司钆喷酸葡胺注射液具有价格优势，预计销售收入将维持20%以上的增长。

5. 新产品开发计划

• 公司正在开发三种CT医用成像对比剂，预计2016年推出。
• 2017年及2020年还将推出一种核磁共振医用成像对比剂和用于早期糖尿病肾病治疗的新药，未来增长可期。

关键信息

• 2015年EPS预测：0.26元人民币
• 当前股价：6.01港元
• 目标价格：7.50港元（对应23倍2015PE，上涨空间为24.8%）
• 2015年PE：19倍
• 2015年PB：2.9倍
• 毛利率：预计维持在78%左右
• 有效税率：预计维持在20%左右
• 主要财务指标预测：
  • 营业收入：2015E-2017E分别为912、1143、1394百万人民币
  • 净利润：2015E-2017E分别为256、313、376百万人民币
  • 每股收益：2015E-2017E分别为0.26、0.31、0.38元人民币
  • 每股净资产：2015E-2017E分别为1.63、1.85、2.13元人民币
  • 净资产收益率（ROE）：预计维持在16.7%~18.9%之间

风险提示

• 药品降价幅度可能大于预期
• 新医院推广速度可能慢于预期
• 新产品推出可能慢于预期
• 同业竞争可能加剧

股东结构

• 安郁宝：20.63%
• First Kind International：18.68%
• 其他：60.69%

投资建议

• 评级：买入
• 预期收益率：未来6个月投资收益率预计为15%以上
• 行业比较：公司当前估值低于行业平均水平，具备提升空间

财务分析

• 盈利能力：公司近年业绩保持稳健增长，毛利率稳定，净利润增速良好
• 现金流：经营活动现金流净额保持稳定，现金及现金等价物持续增长
• 负债与资产结构：公司负债率较低，流动比率高，财务状况稳健

结论

康臣药业凭借其在肾病中成药和核磁共振对比剂领域的领先地位，以及广阔的市场空间和持续的产品创新，具备良好的增长潜力。尽管存在一定的市场风险，但公司基本面稳健，未来发展前景乐观。