> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 赤峰黄金（600988.SH）半年报点评总结 ## 核心内容 赤峰黄金于2026年上半年实现营收70.18亿元，同比增长33.11%；归母净利润17.32亿元，同比增长56.50%。其中，Q2营收34.63亿元，同比增长20.90%，环比下降2.56%；归母净利润7.44亿元，同比增长19.34%，环比下降24.71%。公司上半年矿产金产量6.15吨，同比下降8.96%；矿产金销量6.13吨，同比下降9.45%。公司预计2026年产销量目标为黄金14.7吨，电解铜1.1万吨。 ## 主要观点 - **业绩表现**：公司上半年营收和净利润均实现显著增长，主要受益于金价上涨带来的主营业务收入增加。 - **成本压力**：黄金单位营业成本同比上升20.18%，单位全维持成本同比上升35.46%，主因包括税费提高及部分矿山技改和检修影响。 - **项目进展**：公司持续推进境内外重点开发建设项目，包括吉隆矿业、五龙矿业、华泰矿业、锦泰矿业、万象矿业及金星瓦萨等项目，均按计划稳步推进。 - **产量恢复**：尽管上半年产量受技改、新建项目及安全监管影响低于预算，但下半年公司将重点推动技改攻坚与产量恢复，提升产能和资源量。 ## 关键信息 ### 产量与销量 - 上半年矿产金产量：6.15吨，同比下降8.96%。 - 上半年矿产金销量：6.13吨，同比下降9.45%。 - Q2矿产金产量环比增长6.38%，销量环比增长5.70%。 - 电解铜产量：5399吨，同比增长92.92%。 - 电解铜销量：5220吨，同比增长83.66%。 ### 售价与成本 - 黄金售价：约1008.5元/克，折扣率仅2.98%，反映公司销售能力强。 - 单位营业成本：383.44元/克，同比增长20.18%。 - 单位全维持成本：481.45元/克，同比增长35.46%。 - 成本上升主因：1）税费提高，尤其是加纳资源税调整；2）技改和检修影响产量，导致固定成本分摊增加。 ### 项目进展 - **吉隆矿业**：兴隆矿新建竖井开工，新增6万吨/年地下开采扩建项目可研报告完成。 - **五龙矿业**：新建尾矿库隧洞掘进过半，坑探见矿效果良好，选矿回收率保持90%以上。 - **华泰矿业**：3万吨/年地下开采扩建项目推进，一采区完成立项评审。 - **锦泰矿业**：二期扩建项目全面推进。 - **万象矿业**：卡农原生铜项目推进，SND金铜矿项目资源量由107吨增至260吨。 - **金星瓦萨**：井下采矿量提升，品位优化，ADK斜坡道项目首采水平达成，下半年预计贡献18万吨矿石。 ### 财务数据 - **资产负债率**：2026年二季度为29.62%，预计未来三年逐步下降至38%。 - **货币资金**：2026年二季度为60.33亿元，同比增长17.71%。 - **存货净额**：2026年二季度为29.57亿元，同比增长7.04%。 - **现金流充裕**：公司经营现金流持续增长，2026年预计达6308百万元。 - **盈利预测**：预计2026-2028年营收分别为155.66/204.67/254.28亿元，同比增速分别为23.2%/31.5%/24.2%；归母净利润分别为41.93/60.89/75.67亿元，同比增速分别为36.0%/45.2%/24.3%；摊薄EPS分别为2.21/3.20/3.98元。 ### 投资建议 - 维持“优于大市”评级。 - 公司有望通过内生增长和外延并购实现黄金产量的快速增长，同时生产成本有望下降，对金价具有较高的利润弹性。 ## 风险提示 - 项目建设进度不及预期。 - 黄金价格大幅回调。 - 生产成本大幅上涨。 ## 财务指标 | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 每股收益 | 1.06 | 1.62 | 2.21 | 3.20 | 3.98 | | 每股净资产 | 4.76 | 7.06 | 8.60 | 10.85 | 13.63 | | ROE | 22% | 23% | 26% | 30% | 29% | | 毛利率 | 44% | 52% | 58% | 62% | 62% | | EBIT Margin | 32% | 41% | 48% | 51% | 51% | | P/E | 46.3 | 30.3 | 22.3 | 15.3 | 12.3 | | P/B | 10.3 | 7.0 | 5.7 | 4.5 | 3.6 | | EV/EBITDA | 21.9 | 15.9 | 11.3 | 8.5 | 7.0 | ## 总结 赤峰黄金2026年上半年业绩表现强劲，营收和净利润均实现显著增长。尽管产量受技改、新建项目及安全监管影响有所下降，但公司通过持续推进重点项目，有望在下半年实现产量恢复与增长。公司对金价具有较高的利润弹性，同时通过降本控费和外延并购，进一步增强盈利能力。当前估值合理，维持“优于大市”评级。