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蒙牛：“再创一个新蒙牛”迈开第一步

核心内容概览

蒙牛在2009年与中粮集团及其合作方达成股权协议，成为其第一大股东，开启了公司发展的新篇章。2015年公司营收出现罕见下滑，卢敏放临危受命担任总裁，推动了一系列重大改革，使公司重回增长轨道。2021年1月，蒙牛提出“2025年再创一个新蒙牛”的五年战略目标，标志着公司进入新一轮发展周期。2021年蒙牛实现营收881.41亿元，同比增长15.9%，拥有人应占利润增长42.6%，显示出战略实施的初步成效。

主要观点

• 中粮入主，战略升级：2009年中粮集团及其合作方受让蒙牛20%股权，成为最大股东，推动公司战略转型。
• 组织架构改革：将核心业务板块分为常温、低温、冰品、奶粉等独立事业部，加强全球优质奶源建设，提升整体竞争力。
• 五年计划启动：2021年提出“再创一个新蒙牛”五年战略，目标是到2025年实现业务全面升级。
• 业绩表现亮眼：2021年营收和利润双增长，其中液态奶、冰淇淋、奶粉、奶酪等业务均取得显著进展。

关键信息

业务板块发展情况

• 液态奶业务：2021年收入765.14亿元，同比增长12.9%。特仑苏作为高端品牌，单品营收超300亿元，成为全球乳业第一大单品。
• 低温鲜奶业务：市场份额提升至13.4%，每日鲜语增长80%，成为低温鲜奶第一品牌。
• 冰淇淋业务：收入42.4亿元，同比增长61%。品牌包括随便、蒂兰圣雪、绿色心情，并完成线上渠道布局，同时收购东南亚冰淇淋品牌艾雪（Alice）。
• 奶粉业务：收入49.49亿元，同比增长8.2%，雅士利为主要支柱，收入44.4亿元，同比增长21.5%。剔除多美滋商标减值影响后，雅士利净利润1.19亿元。
• 奶酪业务：控股妙可蓝多，后者2021年营收44.78亿元，同比增长57.31%，净利润1.54亿元，同比增长160.6%。蒙牛计划通过协同效应提升其在奶酪行业的竞争力。

市场回顾

• 2022年3月28日至4月1日期间，食品饮料指数涨幅2.9%，在申万28个行业中排名第10，跑赢沪深300指数0.47个百分点。
• 子行业中，肉制品、零食、乳品表现较好。个股中青海春天、双汇发展、恰恰食品等涨幅靠前，星湖科技、双塔食品等跌幅靠前。

投资策略

• 重点推荐具有龙头地位、竞争格局良好、提价能力强的公司，如涪陵榨菜、百润股份。
• 推荐常温及低温奶业务稳定、婴配粉及奶酪业务发力的伊利股份。
• 关注下游需求旺盛、上游议价能力有限但处于寡头垄断格局的三元生物。
• 推荐高端化趋势明显的啤酒行业公司，如重庆啤酒、华润啤酒，关注青岛啤酒。
• 业绩稳定的贵州茅台、五粮液、山西汾酒也值得关注。

行业动态

• 双汇发展：2021年营收和净利润双降，但因会计政策变更调整后，营收增长9.72%，净利润下降22.21%。
• 光明乳业：营收增长15.59%，但归母净利润下降2.55%。
• 晨光生物：业绩增长显著，2021年营收增长24.55%，净利润增长31.29%。
• 青岛啤酒：营收增长8.67%，净利润增长43.34%。
• 贵州茅台：推出官方APP“i茅台”，首次申购中签率低于1%，显示其品牌价值和市场热度。
• 妙可蓝多：2022年第一季度净利润预计增长71.72%-134.16%，表现强劲。

风险提示

• 食品安全风险
• 疫情影响过大
• 行业竞争加剧

行业评级

• 行业评级：中性（维持）
• 评级体系：
  • 增持：6个月内相对强于市场基准指数收益率5%以上
  • 中性：6个月内相对市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间
  • 减持：6个月内相对弱于市场基准指数收益率5%以上

投资者须知

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