20260107-联合资信评估-医药制造行业2026年度信用风险展望（2025年12月）_14页_1mb

医药制造行业2026年度信用风险展望总结

核心内容概览

本报告分析了2025年前三季度中国医药制造行业的运行情况、政策环境、财务状况及债券市场表现，展望了2026年的行业发展趋势与信用风险情况。整体来看，医药制造行业信用品质表现较好，预计未来信用风险将保持稳定。

主要观点与关键信息

一、行业政策

• 政策导向明确：医药行业政策体系逐渐完善，形成“鼓励医药创新+提升医疗服务+优化医保支付”的“三医联动”格局。
• 创新药支持增强：“十五五规划”将生物制造列为新经济增长点，鼓励创新药研发和临床应用，推动行业健康发展。
• 医保目录动态调整：医保目录调整周期缩短，创新药及临床价值高的药品将更快纳入目录，同时逐步淘汰疗效不确切的药品。
• 集采制度优化：第十一批集采采用“反内卷”等四原则，关注药品质量与企业供应能力，集采降价趋于温和，鼓励企业向“质量竞争+成本控制+合理利润”方向发展。

二、行业运行情况

• 医药消费基本盘稳健：2024年65岁以上人口达2.2亿，人口老龄化趋势明显，带动医药消费需求。
• 企业数量与分化：2024年底医药制造企业达9793家，亏损企业数量增加，行业内分化加深。
• 集采影响持续：药品价格降幅显著，但政策趋稳，行业经营业绩保持基本稳定。

三、行业财务状况

• 盈利指标：2025年前三季度，行业毛利率小幅下降，销售费用率与管理费用率稳定或下降，研发费用率持续上升，显示行业对创新的重视。
• 现金流与应收账款：经营活动现金流净额下降，应收账款周转天数上升，存在潜在坏账风险。
• 杠杆与偿债能力：整体杠杆水平较低，资产负债率与全部债务资本化比率保持合理，偿债指标处于高水平，风险可控。

四、行业债券市场表现

• 发债主体结构：存续发债主体共93家，其中民营企业占比较高，主体级别以AA+为主。
• 净融资情况：2024年净融资转为净流入，2025年前三季度仍保持净流入。
• 到期压力：1年内到期债券规模较大，需偿还498.96亿元，但总体债务压力可控。
• 信用风险事件：部分企业出现评级下调，主要由于流动性恶化、应收账款周转慢、监管处罚等。

2026年展望

（一）行业需求与医保支付能力

• 国内医药需求将保持增长，医保基金支付能力较强，预计医药行业整体经营业绩稳定。

（二）政策主线为“控费”

• 医保目录调整加快，创新药及具备临床价值的药品将获得更多发展空间。
• 集采降价趋于温和，更注重药品质量与企业供应能力，逐步破除“唯低价论”。

（三）创新药研发趋势

• 创新药成为研发主流，新药研发逐步向差异化方向发展。
• 头部企业凭借创新能力、规模效应和渠道优势，将获得更大的议价空间和自主定价权。

（四）信用风险展望

• 行业信用风险将保持可控，集采与医保目录调整有利于创新与成本控制能力强的企业。
• 部分小型企业或因创新力弱、成本控制能力差而逐步被市场淘汰，行业信用基本面保持稳定。

行业关键数据总结

行业发展趋势

• 政策支持持续增强：医保目录调整、集采制度优化、创新药研发支持政策推动行业向高质量发展。
• 创新药发展加速：license-out规模增长，创新药价值被国际认可，全球竞争力提升。
• 行业分化加剧：头部企业优势明显，中小型企业面临更大压力，信用风险集中于创新力弱、成本控制能力差的企业。
• 债务管理良好：整体杠杆水平较低，偿债能力较强，债务风险可控。

总结

医药制造行业在政策支持下保持稳健发展，创新药成为重要增长点。尽管行业内部分化加剧，但头部企业凭借技术、规模和渠道优势，信用状况良好。随着医保目录动态调整和集采制度优化，行业将向质量与价值导向发展，信用风险整体可控。