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时代天使（06699.HK）总结

核心内容概述

时代天使（06699.HK）是一家专注于隐形矫治解决方案的医疗及医学美容服务企业。2022年公司实现营收12.70亿元，同比微降0.2%；归母净利2.13亿元，同比下降25.4%；经调整净利约2.32亿元，同比下降33.1%。公司毛利率下降3.1pct至61.9%，销售费用率上升4.88pct至23.48%，管理费用率上升0.17pct至14.57%，研发费用率上升1.95pct至11.63%，整体经调净利率下降9.0pct至18.3%。尽管面临收入压力，但公司仍维持“买入”评级。

主要观点

• 消费复苏与渠道下沉：公司2022年营收基本稳定，受益于消费复苏和渠道下沉策略，尤其是三四线城市市场的拓展。同时，15省口腔正畸托槽集采中标，有助于提升市场份额。
• 案例数短期承压，但有恢复预期：2022年公司案例数微增至18.39万例，但受线下客流减少影响，整体均价下降9.9%。预计2023年案例数将回升至22万例，隐矫业务收入有望超13亿元。
• 产品创新与出海战略：公司持续推进产品创新，推出A7Speed解决方案和MOOELI数字化远程方案，提升复杂案例处理能力与数字化体验。同时，通过收购巴西正畸制造商Aditek和与松柏投资集团成立合资企业，加速国际化布局。
• 盈利预测与投资建议：公司预计2023-2025年营收分别为15.01/18.21/23.10亿元，归母净利润分别为2.49/3.07/3.98亿元，同比增长16.7%/23.2%/29.7%。2023年PE为63倍，维持“买入”评级。
• 财务状况稳健：2022年公司期末现金及现金等价物达36.49亿元，合约负债达4.15亿元，显示公司现金流状况良好，具备较强的财务稳定性。

关键信息

财务表现

• 2022年营收：12.70亿元（yoy -0.2%）
• 2022年归母净利：2.13亿元（yoy -25.4%）
• 2022年经调整净利：约2.32亿元（yoy -33.1%）
• 2022年毛利率：61.9%（下降3.1pct）
• 2022年销售费用率：23.48%（上升4.88pct）
• 2022年管理费用率：14.57%（上升0.17pct）
• 2022年研发费用率：11.63%（上升1.95pct）
• 2022年经调净利率：18.3%（下降9.0pct）
• 2022年经营活动现金流净额：1.47亿元（yoy -66.7%）
• 2022年期末现金及现金等价物：36.49亿元
• 2022年合约负债：4.15亿元（yoy -7.9%）

业务发展

• 隐形矫治解决方案：全年营收12.10亿元（yoy +2.2%），毛利率下降4.6pct至63.8%
• 口扫仪及其他服务：收入分别同降34.8%/20.4%至4439万元/1573万元，毛利率分别达27.1%（+9.9pct）和15.9%（-11.6pct）
• 案例数：2022年达18.39万例，预计2023年将达22万例
• 产品创新：推出A7Speed解决方案与MOOELI数字化远程方案
• 品牌推广：举办A-Tech大会，联合孩之宝进行宣传，获得5亿次曝光量
• 国际化战略：收购Aditek，成立合资企业，深入参与全球正畸产业链

盈利预测

风险提示

• 行业竞争加剧
• 国际化战略不及预期
• 终端需求疲软

总结

时代天使在2022年面临一定的收入压力，但通过渠道下沉与集采中标，稳固了其在隐形矫治领域的龙头地位。公司持续进行产品创新与品牌推广，同时加速国际化进程，收购Aditek并增资合资公司，为未来业绩增长奠定基础。尽管短期面临挑战，但公司对2023年及以后的业绩恢复持乐观态度，维持“买入”评级。财务状况稳健，现金流充足，具备良好的发展基础。