20210831-国信证券-俭以养_德_（二）_隐形冠军_生产线_16页_1mb

宏观专题总结

核心内容

本文聚焦于德国“隐形冠军”企业的经验及其对中国经济发展的启示，分析了德国中小企业在出口、内源性融资、技术创新和产业链结构中的作用，并提出中国应借鉴德国经验，发展“专精特新”中小企业以实现产业链升级和经济竞争力提升。

主要观点

1. 德国“隐形冠军”与“专精特新”对比

• “隐形冠军” 是指在特定领域占据全球或欧洲市场领先地位的中小企业，其出口贡献显著，是德国经济的重要组成部分。
• “专精特新” 是中国中小企业发展的特色路径，强调专业化、精细化、特色化和新颖化，适合中国中小企业的发展需求。
• 德国的“隐形冠军”更适合用于识别和培育创业板及科创板中的高潜力行业和企业，而大多数中国中小企业更适合走“专精特新”之路。

2. 德国中小企业在出口中的作用

• 德国中小企业贡献了6~7成的出口，其出口附加值高，主要出口至美国、中国及法国等国家。
• 德国制造业企业在全球化竞争中，通过“隐形冠军”模式，形成了强大的国际竞争力。

3. 内源性融资与德国经济结构

• 德国企业高度依赖内源性融资，自有资金与外部融资比例为2:1，增强了企业“造血”能力。
• 非研发型中小企业在德国经济中也发挥了重要作用，尤其在制造业中，通过精耕细作和差异化创新，占据了产业链的合适位置。

4. 技术进步与全要素生产率（TFP）

• 德国各行业的TFP增长情况差异显著，高技术行业如药品、计算机、电子和光学产品等受益最大。
• 制造业中，除了食品饮料及烟草、焦炭和精炼石油产品，其他行业均受益于TFP的提升。

5. 德国产业结构的优劣

• 德国制造业以高技术含量和高TFP为特点，是德国经济的中流砥柱。
• 然而，过度依赖内源性融资导致资本市场发展受限，且不同产业对疫情冲击的反应分化明显，依赖人力的产业在疫情期间受到较大影响。

关键信息

数据概览

德国经济结构特点

• 出口贡献：中小企业贡献了6~7成出口，主要出口至美国、中国及法国等。
• 内源性融资：企业自有资金与外部融资比例为2:1，企业“造血”能力强。
• TFP贡献：高技术行业如药品、计算机、电子和光学产品等TFP增长显著，推动行业增长。
• 产业链分工：大型企业主导上游和下游，中小企业专注中游制造，形成分工协作的“工业4.0曲线”。

中国与德国对比

• 中国中小企业数量多但体量小，与德国“隐形冠军”模式存在差异。
• 中国应鼓励“专精特新”发展，以提升中小企业在产业链中的竞争力。
• 政策引导和市场机制结合，有助于中小企业在不同发展阶段找到合适的位置。

结语

德国经验有三点可借鉴之处：

1. 企业内源性融资能力强，有利于增强经济韧性。
2. “隐形冠军”数量众多，具有强大的出口创收能力。
3. 不具备创新研发能力的中小企业也能通过精耕细作在产业链中占据优势。

然而，德国产业结构也存在不足：

1. 过度依赖内源性融资限制了资本市场发展。
2. 产业对疫情冲击的分化表现明显，自动化程度不足的行业受冲击较大。

中国应结合自身国情，发展“专精特新”中小企业，实现产业链升级和经济竞争力提升。