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证券行业2019年投资策略总结

核心内容

本报告分析了2018年A股市场和证券行业的发展情况，并展望了2019年证券行业的发展趋势。报告指出，2018年A股市场因中美贸易摩擦和去杠杆政策的影响而持续调整，全年最大跌幅达32%。尽管如此，政策托底和资本市场改革为行业带来积极信号，券商板块在10月至11月间迎来显著上涨。

证券行业2018年前三季度营收和净利润分别下降15.4%和41.7%，主要受经纪业务和自营业务影响。2019年，行业预计营收增长6.6%，净利润增长10%。报告强调，政策支持、市场情绪回暖以及资本市场改革将为券商带来新的机遇。

主要观点

• 政策托底：2018年10月以来，政策密集出台，包括股票质押风险化解、民企融资支持、资本市场改革及对外开放等，为市场提供积极信号。
• 估值修复：券商板块整体市净率1.286倍，估值向下空间有限，具备安全边际。
• 业务转型：券商在资管业务中实现逆势增长，主动管理转型推动费率提升。
• 科创板机遇：科创板设立和注册制试点将提升券商投行业务规模，对投行龙头如中信、中信建投构成利好。
• 金融衍生品发展：场外期权和股指期货交易限制放宽，有助于对冲风险，推动外资进入A股市场。

关键信息

2018年资本市场回顾

• A股市场在2018年1月至11月间持续震荡下行，最大跌幅达32%。
• 两市日均成交额从2017年的4580亿元下降至2018年11月的3786亿元。
• 私募基金规模稳中有升，特别是私募证券投资基金和私募股权投资基金。

证券行业经营现状

• 2018年前三季度，131家证券公司合计营收1893.3亿元，净利润496.6亿元，同比下降15.4%和41.7%。
• 经纪业务和自营业务是主要收入来源，占比分别为26%和28%。
• 股票质押风险对市场情绪产生压制，两融余额在2018年11月触底至7700亿元。

2019年行业展望

• 盈利预测：预计2019年证券行业营收增长6.6%，净利润增长10%。
• 业务预测：
  • 经纪业务收入预计659亿元，同比增长4.8%。
  • 自营业务收入预计696亿元，同比增长5.0%。
  • 资管业务收入预计311亿元，同比增长6.2%。
  • 两融业务收入预计实现正增长。

投资策略

• 关注龙头券商：中信、华泰、中信建投等龙头券商具备更强的抗风险能力和增长潜力。
• 弹性次新股：南京证券等次新股具备较高弹性，值得关注。
• 估值修复机会：在政策托底和市场情绪回暖的背景下，券商板块有望迎来估值修复。

风险提示

• 政策不确定性：科创板和注册制等政策细则尚未完全明确，存在不确定性。
• 宏观经济波动：市场对宏观经济的预期和短期波动可能对券商板块产生较大影响。

结构分析

• 股票质押风险：规模回落，风险缓解，但仍是市场关注焦点。
• 两融业务：余额触底，但有望在2019年实现正增长。
• 投行业务：科创板设立和注册制试点将带来业务增长机遇。
• 资管业务：规模下降，但收入逆势增长，主动管理转型成效显著。
• 衍生品业务：发展空间广阔，政策支持下有望加速发展。

业务结构

政策影响

• 股票质押风险化解：多项政策出台，包括纾困基金设立和新规实施，缓解市场担忧。
• 民企融资改善：设立民企债券融资支持工具，减轻融资压力。
• 资本市场改革：包括并购重组“小额快速”审核机制、科创板设立和注册制试点等。
• 对外开放：沪港通、深港通资金流入增加，外资进入A股市场，推动交易互联互通。

业务展望

• 衍生品：场外期权和股指期货交易限制放宽，有助于风险对冲和吸引外资。
• 资本市场对外开放：外资流入增加，推动市场流动性改善和业务创新。

总结

2019年证券行业在政策托底和市场情绪回暖的背景下，有望迎来业绩拐点。龙头券商和弹性次新股具备较高的投资价值，而金融衍生品和资本市场对外开放将成为推动行业发展的新机遇。尽管存在政策不确定性和宏观经济波动等风险，但整体来看，券商板块具备良好的增长潜力和估值修复空间。