20250909-交银国际证券-互联网行业_8月腾讯_无畏契约_源能行动_符合预期_网易海外新游将释放增量_12页_5mb

报告摘要

交银国际互联网行业评级更新 (2025年9月9日)

行业评级：领先
关键事件： 《无畏契约：源能行动》表现符合预期；《蛋仔派对》维持高流水
手机游戏数据：
- 发布原文：8月TOP10手游中，《蛋仔派对》与《无尽冬日》流水增速领先
- 腾讯手机游戏流水同比降至10%，主要因老游戏基数影响
- 网易手游（包括国服）流水微增3%，《蛋仔派对》月流水超10亿元
- 腾讯海外游戏流水环比回升9%，网易海外流水亦同比增8%
投资建议：
- 腾讯控股 (700 HK/买入)： 预期全年收入增长16%，AI优化促进利润释放。目标价700港元，对应2025年市盈率20.3倍。
- 网易 (NTES US/买入)： 手游流水维持增长，海外市场加速。目标价155美元，对应2025年市盈率16.9倍。
股价：
- 腾讯、网易、哔哩哔哩、金山软件获"买入"评级
- 中值目标价上下沿：历史2年平均P/E +/- 1倍/2倍标准差


## 游戏数据摘要

- **2025年7-8月本土手游流水：**
  - **腾讯：** 流水同比-10%，因《和平精英》、《三角洲行动》抵消老游戏影响。
  - **网易：** 流水同比+3%，《蛋仔派对》和新游《燕云十六声》贡献增量。

- **2025年7-8月出海手游流水：**
  - **腾讯：** 海外同增9%，《皇室战争》流水环比增20%。
  - **网易：** 海外同增8%，《Destiny：Rising》首月流水接近1亿元。

- **端游表现：**
  - 《三角洲行动》8月STEAM在线人数环比增长6%创历史新高。
  - 网易《梦幻西游》最高在线人数创新纪录。

## 部分重点游戏及新游清单

- **腾讯新游：**
  - 《无畏契约：源能行动》8月上线，登顶畅销榜4位。
  - 仙侠手游《幻雪姬》iPad预约开启，2025年4月上线。
  - 端游计划：《暗区突围：无限》、《暗区突围：无限》等。
- **网易新游：**
  - 射击手游《命运：群星》8月28日上线国际服。
  - 动作手游《漫威秘法狂潮》7月开发中。

## 定价和估值

- **腾讯目标估值：** 2025年目标价700港元，对应PE20.3x。
- **网易目标估值：** 2025年目标价155.0美元，对应PE16.9x。

## 影响因素与展望

- **版号发放：** 8月发放国产版号166款，进口版号7款，游戏市场供给侧基本稳定。
- **新游储备：** 腾讯、网易、哔哩哔哩拥有多个新游上市计划。
- **风险因素：** 游戏监管政策变化，优秀新游不及预期。

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