银行业深度研究报告_短期贷款的周期特征与_空转_之辩

银行业深度研究报告总结

核心内容概述

本报告围绕银行业短期贷款的周期特征与“空转”现象展开分析，探讨银行资产配置与经济周期的关系，同时分析2019年银行业投资策略与市场预期。

主要观点

1. 票据“空转”现象分析

• 银行的“空转”动力不足，因票据业务消耗大量资本，且收益有限，对银行不具吸引力。
• 票据套利资金占比极小，央行已确认此现象规模有限。
• “空转”本质是嵌套在银行风险偏好周期内的行为，不能仅以动机或制度套利解释。
• 大多数短期贷款（如票据贴现）仍支持实体经济。

2. 银行资产配置的周期特征

• 银行资产配置具有明显的顺周期特征，与经济周期高度吻合。
• 经济上行期：中长期贷款增长快，占比提升，短期贷款占比下降。
• 经济下行期：银行倾向于信贷短期化，贴现与居民短期贷款占比显著上升。
• 票据与居民短贷占比高点通常与M1低点对应，M1具有一定的领先性。

3. M1周期与经济触底的关系

• M1增速见顶回落已有2年半，与前两轮周期时长相当。
• 1月金融数据回暖，显示M1可能在1季度触底回升。
• M1作为经济周期的核心参照物，其变化对银行资产配置和收益有重要影响。

4. 历史经济周期对比

• 2012年上半年：货币政策宽松，中长期贷款增速回升，信贷主力为国有大行与地方银行，货币流向国企。
• 2015年上半年：货币政策明显宽松，中长期贷款增长，信贷主力为中小银行，货币流向国企。
• 2018年下半年至今：货币政策宽松，但中长期贷款增长疲软，短期贷款占比上升，国企投资低迷拖累整体增速。

5. 2019年经济与金融数据预期

• 若M1在1季度见底回升，2019年2-4季度银行相对收益可乐观。
• 银行相对收益逻辑依赖于中长期贷款与M1的持续回暖，行情强度则取决于国企与民企固定资产投资的回升情况。
• 国企投资具有较强的产业需求拉动属性，而民企投资则更复杂，受经济周期影响较大。

6. 投资策略建议

• 顺势而为，紧盯数据：关注中长期贷款、M1、国企与民企固定资产投资等关键指标。
• 推荐中小银行：中小银行估值弹性较大，具有“经济复苏期权”，推荐招商银行、兴业银行、宁波银行等优质股份行与城商行。

关键信息

• 资本消耗严重：票据业务（如承兑、贴现）需100%计提资本，贴现还需额外消耗20-25%资本。
• M1周期特征：M1具有领先性，是判断经济周期的重要指标。
• 去杠杆影响：2017年以来，去杠杆政策导致投资端“国退民进”，借贷利率下降缓慢。
• 政策导向：2019年政策向企业中长期融资倾斜，尤其是对民营企业，可能带来信用扩张。
• 市场表现：截至2月底，中小银行表现优于大型银行，如张家港、吴江、江阴等小型银行涨幅明显。

风险提示

• 经济下行超预期：若经济下行速度超出预期，可能影响银行资产质量与盈利能力。

重点公司数据

行业基本数据

银行组团队介绍

• 组长、高级分析师：张明，中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信建投证券，2016年加入华创证券研究所。
• 机构销售通讯录：包含北京、广深、上海等地的销售团队联系方式，涵盖多个职位。

相关研究报告

• 《12月金融数据点评：企业中长期融资仍弱》
• 《银行业深度研究报告：小微贷款是如何炼成的》
• 《1月金融数据点评：企业中长期融资回升》

图表说明

• 图表1：票据业务资本占用
• 图表2：M1领先PMI，且更平滑
• 图表3：M1与企业中长期融资的相关性
• 图表4：M1与居民中长期贷款
• 图表5：M1与短期贷款
• 图表6：M1与未贴现承兑汇票
• 图表7：银行资产配置与经济周期
• 图表8：M1与未贴现承兑汇票
• 图表9：2012年上半年分机构人民币贷款情况
• 图表10：国有部门投资显著回升
• 图表11：贷款利率全面下行
• 图表12：2015年上半年分机构人民币贷款情况
• 图表13：国有部门投资暴涨
• 图表14：中长期融资创新高
• 图表15：贷款利率居高不下
• 图表16：国企固投拖累整体
• 图表17：国企偏好基建
• 图表18：民企偏好制造业
• 图表19：2019年的两种情形假设
• 图表20：2012-2013年银行的相对收益
• 图表21：2015-2016年银行的相对收益