20230327-山证国际证券-特步国际-01368.HK-2022年业绩展现韧性_新业务逆势高速增长_10页_573kb

报告摘要

特步国际 (1368.HK) 2022年业绩总结

核心内容

特步国际在2022年展现出较强的业绩韧性，全年收入同比增长29.1%至约129.3亿元，创历史新高。尽管整体毛利率略有下降至40.9%，但公司利润仍同比增长2.6%至约9.1亿元。公司表示，2023年以来零售流水已快速复苏，预计全年零售流水增长将超过两成。此外，新增品牌业务表现突出，尤其是专业运动分部收入增长接近翻倍，毛利率有所改善。

主要观点

主品牌业绩受疫情扰动：2022年特步主品牌零售销售中双位数增长，但第四季度因疫情闭店影响，出现高单位数下跌。随着防疫政策优化，1-2月零售流水实现中双位数增长，3月至今增速逾20%，预计全年零售流水增长超两成。
童装业务表现亮眼：特步儿童业务2022年收入同比增长52%至约16.7亿元，占主品牌收入的15%，成为增长的重要引擎。
新增品牌收入增长显著：时尚运动分部收入同比增长44.4%至约14.0亿元，但毛利率因物流及供应链成本攀升而降至37.6%。专业运动分部收入同比增长99.0%至约4.0亿元，毛利率改善至56.5%。
存货管理改善：2022年底库销比上升至5.5个月，但通过库存清理，公司已将库销比降至5个月以内，预计年底将降至4个月健康水平。存货周转天数由年初的77天上升至90天，但已较6月底的106天有所改善。
盈利预测与投资建议：公司预计2023至2025财年利润分别为11.6亿元、14.6亿元及17.5亿元，年复合增长率约15.8%。根据现金流折现模型，目标价调整至11.9港元，对应2023至2025财年预测市盈率分别为23.6倍、18.8倍及15.7倍。目标价较3月24日收市价9.18港元有约29.8%的上涨空间，维持“买入”评级。

关键信息

财务摘要（单位：亿元人民币）

项目	2020A	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
收入	81.7	100.1	129.3	150.9	175.5	202.3
毛利	32.0	41.8	52.9	62.5	73.3	85.3
毛利率	39.1%	41.7%	40.9%	41.4%	41.7%	42.2%
利润	5.1	8.9	9.1	11.6	14.6	17.5

门店数量增长（单位：间）

品牌/分部	2022A	2023E	2024E	2025E
特步主品牌	6,313	6,513	6,713	6,913
特步儿童	1,520	1,645	1,845	2,045
时尚运动品牌	128	155	172	189
盖世威	72	97	111	125
帕拉丁	56	58	61	64
专业运动品牌	73	104	134	160
索康尼	69	99	124	144
迈乐	4	5	10	16

2023-2025年财务预测（单位：百万元人民币）

项目	2023E	2024E	2025E
总收入	15,087	17,549	20,229
同比增长	16.7%	16.3%	15.3%
利润总额	1,163	1,460	1,751
同比增长	27.5%	25.5%	19.9%
利润率	7.7%	8.3%	8.7%

投资风险

业务经营表现不及预期；
其他系统性风险。

总结

特步国际在2022年展现出强劲的增长动力，尤其在新增品牌及童装业务方面表现突出。尽管主品牌受疫情拖累，但随着防疫政策优化，零售流水已快速复苏。公司正通过优化产品结构、提升运营效率及加强库存管理来改善财务表现，未来三年利润预计保持稳定增长。基于盈利预测和估值模型，公司目标价为11.9港元，维持“买入”评级。

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