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固定收益定期：信用行情逐步打开——4月信用策略总结

核心内容

4月信用债市场预计将受益于资金面边际宽松和各种制约因素的缓解，信用利差有望进一步收窄。3月债市主要受到政策预期、资金面、股债跷跷板效应和海外因素的影响，10年期国债收益率先上后下，信用债表现优于利率债。

主要观点

• 3月债市回顾：3月初，政府工作报告发布后，市场对货币政策预期有所调整，10年期国债收益率上行。月中，OMO操作和MLF到期导致资金面紧张，降息预期降温。此后，央行净投放释放暖意，权益市场回调，债市小幅上涨。月末，MLF超量续作和美式招标，相当于定向降息，10年期国债收益率震荡。

• 4月信用策略：预计4月资金面将边际宽松，债市制约因素缓解。降准降息有望加快落地，叠加跨季后理财配置力量回归，信用利差将下行。当前10债接近前低1.6%，信用债也将逐步跟随。

关键信息

信用利差走势

• 3月信用利差收窄：3月以来，信用利差普遍收窄，3Y以内信用债收益率明显下行。
• 信用曲线走平：3月以来，信用曲线走平，3Y以上信用曲线仍相对较平。
• 信用利差分位数：当前信用利差处于历史较低分位数，1Y期接近前低，中长期仍有压缩空间。

各期限信用利差情况

• 1Y信用利差：接近前低，下行空间有限。
• 2YAA（2）城投利差：距离前低尚有14bp压缩空间。
• AA-城投利差：距离前低尚有22bp压缩空间。
• 3YAA及以上城投利差：距离前低10-14bp。
• 3YAA（2）城投利差：距离前低21bp。
• 5YAA及以上城投利差：距离前低22-66bp。
• 10YAAA、AA+利差：距离前低32bp、44bp。

市场供需

• 需求端：季末后理财规模回升，带动信用配置需求。
• 供给端：4月信用债发行规模季节性回落，5月进一步回落。

择券建议

• 由短及长：建议优先配置1Y期短端信用债，2-3Y城投债AA（2）仍有压缩空间。
• 长期和超长期：如果财政政策未明显超预期，长期和超长期信用债可逐步增配，目前AA及以上5Y、AA+及以上7-10Y有较高配置价值。

风险提示

• 政策变化超预期
• 数据统计口径存在误差
• 赎回负反馈超预期
• 测算假设可能产生的风险

作者

• 分析师 杨业伟

• 执业证书编号：S0680520050001

• 邮箱：yangyewei@gszq.com

• 分析师 王春呓

• 执业证书编号：S0680524110001

• 邮箱：wangchunyi@gszq.com

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