20211110-国盛证券-宏观点评_10月社融好于季节性_持续性如何__3页_562kb

宏观点评总结：10月社融好于季节性，持续性如何？

核心结论

10月新增人民币贷款和社融均好于季节性，显示出一定的政策支持和市场反应。尽管如此，整体经济疲软的迹象依然存在，企业中长期贷款持续少增，票据融资依然冲量，反映出实体融资需求不足。社融存量增速止跌企稳，维持在10%水平，预计四季度至明年一季度社融增速有望稳中小升，但真正的宽信用仍需等待。

主要观点

1. 信贷与社融数据表现

• 新增人民币贷款：10月新增8262亿元，同比多增1364亿元，好于季节性。
  • 居民贷款新增4647亿元，同比多增316亿元，主要受益于地产边际松动。
  • 企业贷款新增3101亿元，同比多增766亿元，但中长期贷款仍大幅少增，票据融资继续高增。
• 新增社融：10月新增1.59万亿元，同比多增1971亿元，好于季节性。
  • 政府债券净融资新增6167亿元，同比多增1236亿元，主要因专项债多发。
  • 表外融资同比微增18亿元，信托贷款成为主要贡献因素，显示监管对房地产的维稳态度。

2. M1与M2表现

• M1同比：10月M1同比降至2.8%，为2019年2月以来最低，反映消费疲软。
• M2同比：10月M2同比升至8.7%，高于预期，主要得益于房地产销售回暖。
• 社融-M2剪刀差：继续收窄，显示货币政策宽松与社融需求不足之间的矛盾有所缓解。

3. 结构性特征

• 居民贷款：受益于地产边际松动，短贷和中长期贷款均有所回升。
• 企业贷款：中长期贷款持续少增，票据融资延续冲量，反映企业融资需求疲软。
• 政府融资：专项债多发带动政府融资上升，预计11月仍会保持高位。
• 表外融资：信托贷款成为表外融资的主要贡献因素，显示监管对房地产的支持。

关键信息

• 信贷社融改善：10月信贷和社融数据均好于季节性，但主要依赖票据冲量和政府债券发行。
• 地产边际松动：居民按揭贷款回升，房地产销售有所回暖，但整体仍处于调整阶段。
• 企业融资疲软：中长期贷款持续少增，反映实体融资需求不足。
• 货币政策宽松：M2同比持续回升，显示货币政策仍偏宽松，但效果有限。
• 财政政策前置：明年专项债额度可能提前下达，财政政策将更加积极。

风险提示

• 疫情演化超预期：可能对经济复苏造成更大压力。
• 政策力度大超预期：若政策刺激力度超预期，可能对市场产生不同影响。

分析师信息

• 分析师：熊园
• 执业证书编号：S0680518050004
• 邮箱：xiongyuan@gszq.com

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