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低利率环境下海外公募基金发展启示——中日月度支付型产品及REITs基金对比

在低利率环境下，海外公募基金的发展为国内市场提供了诸多启示，尤其是日本市场经验对于中
国月度支付型产品和REITs基金的发展极具参考价值。

一、月度支付型产品

背景与发展历程

日本月度支付型产品兴起于90年代末，受债券收益率大幅下行及人口老龄化影响，老
年群体对稳定现金流的需求激增。其发展高峰期在2011–2014年，规模一度达到42万亿日元以上。产品的爆发与日本长期低利率环境和金融业危机有关，银行为替代高息定期存款，推广月度支付型基金作为手续费收入来源。但在后期，经济回升和分红收益超过实际投资收益，加之金融厅的监管强化（如明确风险等级、限制投资范围）以及NISA新规禁止月度支付型产品，这些品种逐渐进入常态化规模下降阶段。

中国市场现状

目前，国内与月度支付型产品相似的类型主要是定期支付型产品和定期分红型产品，其中
国内的定期支付型产品更接近于日月度支付型基金，投资策略以纯债、固收+为主，并逐步丰富投资策略。
国内已发行6只定期支付型基金、1只理财、若干投顾组合及信托计划，但产品数量少、规模有限。主要面向低风险偏好投资者，提供稳定的现金流。

发展前景

随着我国银行存款利率与保险预定利率下调，定期支付型产品吸引力增强。其优势在于较年金险和
分红型寿险的锁定期更短、开放频繁、底层策略更透明。基金公司可进一步设计自动赎回机制，优化投资者体验，同时通过丰富底层策略（如高票息债、红利指数、海外权益等）提升产品的可持续性。

二、REITs基金

发展脉络

日本REITs（J-REITs）从2001年开始试点，历经萌芽、资金涌入、重组、扩张和疫情震荡几个阶段，政策与宏观经济驱动是关键。低利率环境下，J-REITs以稳定分红吸引了大量资金，逐步形成全球第二大市场。

中国市场情况

自2020年试点以来，中国市场REITs快速增长，2024年正式进入常态化发行阶段。在制度上，
资产范围扩展，负债端政策优化；如FOF、保险资金、社保基金参与比例提高；税收制度也在不断完善，但仍有改进空间。2024年新发REITs数量同比大增，扩募机制落地，资产端包括能源、保障性租赁住房和生态环保等多个领域。

现状与挑战

C-REITs的成交活跃度相对较低，年换手率约1%，与外国成熟市场相比仍有差距，主要由于底层资产规模较小，以及基金公司不动产管理能力相对欠缺。
为提升市场活力，未来可采取：

• 加大扩募与资产统筹做大单个项目与整体市场规模；
• 提升运作和服务质量增强投资者偏好；
• 推动Pre-REITs市场建设拓宽来源。

三、总结与启示

日本经验表明，在低利率环境下，月度支付型产品与REITs均应具备稳固现金流、透明底层策略、分散风险的能力。

• 中国市场可借鉴日本发展路径，在制度建设（如税收优惠、信息披露规范）和产品推广（现金规划工具、不动产运营能力）方面继续完善，逐步提升投资吸引力。
• 需关注政策变化、债市利率波动及宏观经济潮汐，防范历史数据不具备持续性参考性。

风险提示

本报告结论基于历史数据，且受制于国内外政策、市场环境差异，未来可能不适用。投资者应充分认识不同市场的制度体系和国情差异，审慎决策，未尽事宜遵照具体产品说明书执行。