全球宏观视角：全球市场，波动率的回归-20180205-兴业证券-10页-1mb

证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了2018年1月29日至2月2日期间全球市场的波动率回归现象，指出海外市场在2018年面临经济名义增速放缓与通胀预期上行的双重压力，从而导致股市和债市波动率明显上升。报告重点分析了美国、欧元区及日本等主要经济体的经济数据，揭示了市场变化背后的动因。

主要观点

• 全球市场波动率回归：2018年初，海外股市和债市均出现下跌，波动率明显上升，表明市场风险偏好下降。
• 通胀预期与利率上行：自2017年四季度以来，油价上涨带动通胀预期上行，加上美联储的加息预期，促使无风险利率快速上升，尤其是美国长债利率突破2.80%。
• 汇率波动加剧：美元指数在2018年初明显趋弱，美元兑欧元、日元的贬值及波动幅度上升，为境外投资者带来汇率风险。
• 美国非农数据亮眼：1月非农就业增长20万，失业率维持在4.1%的历史低位，平均小时工资同比上涨2.9%，表明劳动力市场强劲，进一步推动通胀预期。
• 欧元区经济表现稳健但通胀疲软：四季度GDP季环比初值为0.6%，全年GDP增长达2.5%，为2008年以来新高，但CPI同比仍疲软，制约欧央行货币政策正常化。
• 日本经济数据向好：工业产出好于预期，消费者信心指数有所反弹，显示经济复苏迹象。

关键信息

美国经济数据亮点

• 非农就业：新增非农就业人数20万，超出预期，失业率连续第四个月维持在4.1%。
• 小时工资：平均小时工资环比上涨0.3%，同比上涨2.9%，创2009年6月以来新高。
• 制造业PMI：ISM制造业PMI为59.1，Markit制造业PMI为55.3，显示制造业持续扩张。
• 消费者信心：1月谘商会消费者信心指数上升至125.4，密歇根大学消费者信心指数终值为95.7，均高于预期。
• 工业订单：12月工业订单环比上涨1.7%，显示工业活动增强。

欧元区经济数据表现

• GDP增长：2017年四季度GDP季环比初值为0.6%，全年GDP增长2.5%，创2008年以来新高。
• 通胀疲软：1月CPI同比为1.3%，核心CPI同比为1.0%，仍低于预期。
• 经济景气指数：1月经济景气指数为114.7，略低于预期，但仍在高位。
• 制造业PMI：Markit制造业PMI为59.6，显示制造业继续扩张。

其他地区经济动态

• 英国：软指标表现喜忧参半，GfK消费者信心指数反弹，但制造业PMI小幅下滑。
• 日本：工业产出环比上涨2.7%，同比上涨4.2%，零售额同比上涨3.6%，显示经济复苏迹象。

风险提示

1. 政治、经济等方面的突发事件。
2. 其他与预期不符的政策变化。

图表摘要

• 图表1：2018年1月29日-2月2日全球主要资产表现。
• 图表2：2018年1月29日-2月2日全球国债收益率变化。
• 图表3：美国1月非农数据分行业情况。
• 图表4：美国1月平均小时工资同比增速明显上行。
• 图表5：美国1月ISM制造业指数高位小幅调整。
• 图表6：美国1月谘商会消费者信心指数上升。
• 图表7：欧洲2017年四季度GDP增速维持在高位。
• 图表8：欧元区2018年1月CPI仍然较疲软。
• 图表9：英国1月GfK消费者信心指数有所反弹。
• 图表10：日本2017年12月工业产出好于预期。

结论

2018年全球市场面临波动率上升的挑战，主要源于通胀预期上行和无风险利率的快速上升，同时汇率波动加剧。尽管美国和日本经济表现稳健，但欧元区通胀疲软限制了货币政策的正常化进程。整体来看，市场波动率可能高于2017年，投资者需关注经济数据变化及政策动向。