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【广发策略】位置决定叙事，趋势锚定景气——2026港股&海外大类资产中期策略总结

核心内容

2026年下半年，港股与海外大类资产的表现将受到多重因素影响，包括全球流动性收紧、AI产业链景气度、港股内部流动性压力以及A股与港股之间的分化。整体来看，港股可能迎来阶段性反弹，但难以形成趋势性反转。海外市场则呈现“AI资产强、传统资产受流动性约束”的结构分化。

主要观点

• 海外宏观环境：2026年全球经济仍具有名义韧性，但通胀、能源价格、地缘冲突和金融条件收紧提升了不确定性。美联储“没加息、但更鹰”，欧央行重启加息并推进缩表，日本央行加息至1%，全球流动性宽松周期或已接近尾声。
• AI产业趋势：AI产业链在2026年仍具有强劲增长潜力，尤其是上游硬件如NVIDIA和AMD的营收增长显著。AI带动的估值逻辑仍在市场中得到认可，但需警惕流动性收紧对估值的压制。
• 港股流动性压力：港股面临产业资本、外资、南向资金同时抽离的压力，尤其是限售股解禁潮、海外货币政策转向及南向资金边际走弱。这些因素将构成港股的“三座大山”。
• A股与港股对比：A股在AI和储能等新兴领域表现更优，港股则更依赖流动性支撑。若美联储加息路径延后，港股或出现阶段性反弹，但基本面未改善则难以持续。
• 大类资产走势：美股将呈现高增长、高波动、结构分化的特征，AI产业链仍是核心驱动力。港股可能超跌反弹，但趋势性机会有限。

关键信息

一、全球宏观环境

• 通胀仍是最大隐忧：美国5月CPI同比升至4.2%，核心CPI也略有上升。虽然职位空缺/失业人数比值反弹，但工资-价格螺旋可能加剧通胀压力。
• 全球流动性收紧：2026年4-6月，BIS追踪的49个经济体中，12国央行加息，全球流动性宽松周期或已进入尾声。
• 美联储鹰派信号：FOMC会议未加息，但释放了年内加息的信号，SEP显示年末联邦基金利率中位数升至3.8%。
• 欧央行与日本央行加息：欧央行6月首次加息，日本央行加息至1%，均是应对通胀压力和货币贬值。

二、港股流动性压力与机会

• 限售股解禁潮：2026年7月解禁压力最大，主要集中在AI、GPU等板块，解禁日通常股价阶段性见底。
• 外资与南向资金影响：外资受海外货币政策影响较大，南向资金则在港股红利资产中逆势买入。但随着A股红利资产股息率优势上升，南向资金对港股的支撑可能减弱。
• 港股反弹可能性：港股可能在7-9月出现阶段性反弹，但反弹窗口及幅度可能与上半年类似，较难把握。
• 港股基本面与盈利：港股盈利回升缺乏弹性，动能切换尚未完成，流动性是主导行情的核心。

三、大类资产走势研判

• 美股：AI产业链仍是主要驱动力，费城半导体指数、纳斯达克100等表现强于传统大盘。下半年可能呈现“高增长、高波动、结构分化”的特征。
• 港股：超跌反弹可能性存在，但难以形成趋势性反转。需关注流动性与基本面的共振。
• 债券市场：美债收益率受加息预期和期限溢价上行影响，仍存在扰动。
• 商品市场：黄金受高通胀与加息预期压制，金油同步回落。商品价格走势可能受能源和通胀影响较大。
• 汇率市场：美元指数走强，日元仍处低位，核心取决于BOJ加息节奏。

重要图表与数据

• 图10：美国CPI同比冲至4%以上，FOMC尚未加息但已释放信号。
• 图12：2026年4-6月，12国央行加息，流动性收紧趋势明显。
• 图13：部分已加息央行的政策利率走势，显示美联储开始转鹰。
• 图26：港股解禁潮统计，7月解禁压力最大。
• 图36：A股与港股红利资产股息率差值快速收窄，南向资金支撑减弱。
• 图42：美元指数与A股、港股点位的比值，反映港股对流动性更敏感。
• 图54：恒科上方亏损盘较多，获利比例仅为5.18%，平均成本在5382点，反弹风险较高。

风险提示

• 地缘冲突超预期推升能源价格；
• 海外通胀和工资压力超预期，美联储及全球央行可能再次紧缩。