> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 2026 港股&海外大类资产中期策略总结 ## 一、全球宏观环境：滞胀下的鹰派转向 ### （一）海外宏观背景：通胀仍是最大隐忧 2026 年上半年，全球经济维持名义增长韧性，但面临通胀、能源价格、地缘冲突及金融条件收紧的多重压力。美国 CPI 同比升至 4.2%，核心 CPI 保持温和，能源和食品价格上升但商品端未形成再通胀压力。就业市场稳定，但职位空缺/失业人数比值反弹，预示工资—价格螺旋可能启动，推动美联储加息预期升温。 ### （二）全球流动性：收紧迹象初显 全球主要经济体的央行在 2026 年上半年普遍转向加息，标志着流动性宽松周期接近尾声。欧洲央行率先加息 25bps，并推进缩表，日本央行加息至 1%，澳大利亚、挪威、印尼、菲律宾、南非等国家亦加入加息阵营。美联储虽未加息，但释放鹰派信号，加息预期上升。 ### （三）是否影响 AI 主线：短期受扰动，中期产业趋势仍延续 短期来看，AI 资产受流动性收紧影响，市场情绪承压。但中期，AI 产业趋势未受破坏，企业盈利和估值逻辑依然强劲。头部模型商 ARR 快速增长，带动上游硬件企业营收扩张，AI 产业链仍具备增长潜力。 --- ## 二、港股流动性压力下半年能否缓解？ ### （一）历史规律被打破 过去港股与美元指数、做空比例等存在较强相关性，但近期美元指数回落港股仍震荡，做空比例高位未见明显回落，恒科成交额低位未能带动超额收益。这表明港股流动性已成为主导行情的核心因素。 ### （二）产业资本：限售股解禁潮在 7 月中旬后阶段性缓解 2026 年 7 月将迎来港股限售股解禁高峰，主要集中在 AI、GPU 等领域。若解禁后市场情绪稳定，可能成为阶段性利空出尽的契机。 ### （三）南向资金：边际走弱 港股红利资产股息率优势下降，南向资金对港股的支撑减弱。若 A 股红利资产性价比上升，南向资金可能减少对港股的配置。 ### （四）外资：关注非农与通胀数据 7-8 月的非农与通胀数据可能影响加息预期，若数据低于预期，外资对港股的压制可能阶段性缓解。但若数据超预期，港股可能面临估值压力。 ### （五）A 股与港股：走势分化 A 股与港股走势分化，港股受流动性压制，A 股则因财政托底和产业趋势更受青睐。若港股基本面未企稳，仅靠流动性改善难以形成持续性反转。 ### （六）港股下半年机会：超跌反弹为主 港股下半年或以超跌反弹为主，难以形成趋势性反转。反弹窗口可能在 7 月中旬至 9 月中旬，但流动性压力仍将持续，反弹幅度和持续性有限。 --- ## 三、大类资产走势复盘与研判 ### （一）权益资产 #### 1. 中国股市 - **A 股**：AI 和储能是当前主要主线，AI 算力需求与资本开支扩张推动盈利增长。此外，有色金属、储能锂电、创新药、非银金融等板块亦有结构性机会。 - **港股**：定价逻辑转向流动性驱动，盈利端难有起色。指数权重过度集中于消费互联网，难以承接 AI 估值溢价。港股走势受流动性压制，超跌反弹为主。 #### 2. 美股 - AI 产业链仍是核心驱动力，费城半导体指数和纳斯达克 100 表现优于传统大盘。但高利率和通胀压力限制估值扩张，美股将呈现高增长、高波动、结构分化的特征。 ### （二）债券资产 - 美债收益率受加息预期影响，市场交易利率上行和期限溢价提升。其他主要经济体亦出现债券市场波动，利率政策转向推动债市震荡。 ### （三）汇市 - 美元受高利率支撑，日元即便加息也难以扭转弱势。汇率走势取决于 BOJ 加息节奏是否快于预期。人民币汇率可能因中美利差变化而波动。 ### （四）大宗商品 - 黄金年初受避险需求推动，但二季度后受高通胀、强就业和加息预期压制，金价承压。金油同步回落，工业金属价格具备韧性。未来需求增长可能推动铜价上涨，尤其是能源转型与 AI 数据中心需求。 --- ## 四、大类资产配置建议 - **科技成长资产**：AI 行情的核心叙事未被破坏，产业趋势具备延续性，可关注其结构性机会。 - **港股配置**：以超跌反弹为主，反弹窗口期为 7 月中旬至 9 月中旬，但难以形成持续性反转。 - **A 股配置**：在 AI 和储能带动下，A 股更具基本面支撑，尤其关注非银金融、创新药等板块。 - **债券资产**：美债收益率可能继续上行，但利率上行的滞后效应可能为港股提供阶段性支撑。 - **外汇资产**：美元指数走强或走弱均对港股产生影响，需关注美联储政策转向及非农数据。 --- ## 五、风险提示 - 地缘冲突导致能源价格超预期上涨 - 海外通胀与工资压力超预期，推动美联储及全球央行进一步紧缩 - 海外货币政策转向对港股估值的冲击 - 港股基本面未企稳，流动性压力持续存在 - AI 产业周期波动对港股定价的影响