20210426-兴业证券-明泰铝业-601677.SH-Q1业绩符合预期_产能结构优化加速_3页_776kb
报告摘要
明泰铝业（601677）证券研究报告总结
核心内容
明泰铝业2021年第一季度业绩符合预期，实现营业收入48.87亿元，同比增长60.99%，环比增长1.62%；归母净利润3.23亿元，同比增长167.09%，环比下降8.24%。扣非后归母净利润为2.76亿元，同比增长221.26%，环比增长27.19%。公司整体表现稳健，业绩增长主要得益于产销两旺及产品结构优化。
主要观点
1. 业绩增长驱动因素
- 量价齐升：Q1铝板带箔销量同比增长54.6%，铝型材销量同比增长76.6%，叠加高附加值产品占比提升及部分产品提价，推动营收与利润双增长。
- 成本控制：公司通过精细化管理，有效控制了成本，单吨利润持续提升。
- 期间费用改善：Q1期间费用合计0.7亿元，同比减少19.54%，其中销售费用同比减少58.82%，财务费用同比减少45.14%，对利润形成积极影响。
2. 未来核心看点
- 项目落地：2021年多个项目预计落地，有望带动年内业绩高增长。
- 产品升级：加码高附加值产品领域，如中厚板、铝锰镁建筑用板、新能源电池软包铝箔等，促进公司转型升级。
- 再生铝业务：拓展废铝及再生铝业务，或将受益于“碳中和”政策带来的环保与资源节约趋势。
关键信息
财务数据预测（单位：百万元）
| 指标 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 16333 | 19617 | 20959 | 22449 |
| 归母净利润 | 1070 | 1246 | 1578 | 1942 |
| 毛利率 | 11.8% | 13.4% | 14.7% | 15.8% |
| 归母净利润率 | 6.6% | 6.4% | 7.5% | 8.6% |
| 净资产收益率 | 12.4% | 12.6% | 13.7% | 14.4% |
| 每股收益 | 1.57 | 1.83 | 2.32 | 2.85 |
| EPS（元） | 1.57 | 1.83 | 2.32 | 2.85 |
| PE（倍） | 11.91 | 10.23 | 8.08 | 6.57 |
财务比率分析
| 指标 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 15.4% | 20.1% | 6.8% | 7.1% |
| 营业利润增长率 | 7.5% | 20.2% | 26.9% | 23.0% |
| 归母净利润增长率 | 16.7% | 16.5% | 26.6% | 23.0% |
| 毛利率 | 11.8% | 13.4% | 14.7% | 15.8% |
| 净利率 | 7.4% | 6.6% | 6.4% | 7.5% |
| ROE | 12.4% | 12.6% | 13.7% | 14.4% |
| ROIC | 19.8% | 19.0% | 24.0% | 29.8% |
| 资产负债率 | 29.4% | 31.2% | 29.8% | 27.7% |
| 净负债比率 | 0.00% | 14.18% | 18.94% | 19.94% |
| 流动比率 | 3.55 | 3.26 | 3.78 | 4.31 |
| 速动比率 | 2.53 | 2.39 | 2.90 | 3.41 |
| 总资产周转率 | 1.33 | 1.42 | 1.31 | 1.24 |
| 应收账款周转率 | 19 | 21 | 19 | 19 |
| 应付账款周转率 | 27.62 | 28.35 | 26.26 | 26.47 |
| P/B | 1.47 | 1.29 | 1.11 | 0.95 |
| EV/EBITDA | 6 | 5 | 4 | 3 |
投资建议
- 评级：审慎增持（维持）
- 逻辑：公司业绩增长稳健，产品结构优化及成本控制成效显著，未来项目落地与高附加值产品拓展有望进一步推动业绩增长，同时受益于“碳中和”政策。
风险提示
- 原料铝锭价格大幅波动
- 海外订单大幅下滑
- 项目投产不及预期
其他信息
- 分析师：邱祖学（qiuzuxue@xyzq.com.cn）
- 研究助理：赖丹丹、于嘉懿
- 报告日期：2021年04月26日
- 公司基本信息：
- 收盘价：18.71元
- 总股本：681百万股
- 流通股本：660百万股
- 总市值：12741百万元
- 流通市值：12349百万元
- 净资产：9498百万元
- 总资产：13379百万元
- 每股净资产：13.21元
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