20221110-光大证券-2022年11月10日利率债观察_融资市场触冰__6页_389kb

报告摘要

2022年10月人民币贷款和社融同比分别少增2110亿元和7097亿元，引发部分投资者对融资市场是否“触冰”的担忧。但报告指出，信贷形势并非快变量，单月数据波动较大，不应过度解读。同时，财政“靠前发力”导致政府债券发行提前，使得10月净融资量相对较低。

单月数据波动大，不宜单独判断趋势
- 信贷增长具有明显的季节性特征，季初月（如4月、7月、10月）通常少增，季末月（如6月、9月）多增。
- 建议采用双月或三月同比数据来更准确地评估信贷增长趋势，而非仅看单月数据。
- 2022年10月新增贷款的双月同比增速为24.1%，三月同比增速为17.0%，处于较高水平。
信贷结构显示企业融资强劲，居民端偏弱
- 企业中长期贷款在新增贷款中的占比达75.2%，且三月同比增速为77.4%，显示出较强的融资能力和投资意愿。
- 居民中长期贷款仍同比少增，反映房地产市场仍需政策支持。
社融数据反映不准确，应关注信贷总量与结构
- 社融增速不能准确反映实体经济资金需求，应弱化对社融的关注，转而重视信贷增长的总量和结构。
- 2022年10月社融少增主要由政府债券融资和人民币贷款拖累。
货币政策工具选择应注重协同
- 虽然市场对MLF降息有所期待，但降息边际效应递减，应更注重政策协同。
- 未来三个月MLF到期量达2.2万亿元，央行可能采用“降准+MLF缩量”组合政策，以提供低成本长期资金，促进信贷投放，同时避免“大水漫灌”。