20251230-国金证券-轻工造纸行业研究_潮玩烟草强化beta配置_先出海再内需挖掘alpha_52页_6mb

报告摘要

潮玩赛道：
- 持续做厚IP价值：通过衍生品系列、虚拟动漫影视、线下乐园门店等方式提升IP价值。
- 品类创新与效率：围绕“悦己+社交+收藏”的复合需求，拓展多价位与多场景产品线。
- 全球化扩张：三大国际区域差异化布局，寻找本土化运营强者。
核心标的：泡泡玛特、名创优品、布鲁可等。
新型烟草：
- 海外市场：欧美合规雾化市场持续扩容，Hilo有望重塑加热烟草竞争格局。
- 国内市场：卷烟需求增速放缓，中烟高质量发展亟需新路径。
核心标的：思摩尔国际、中烟香港等。

美国地产链&新品牌逻辑：
- 稀缺供给侧：海外供应链门槛高于预期，市占率提升带来增长逻辑。
- 新需求演绎：部分供应链出海孵化品牌，估值提升逻辑可期。
核心标的：众鑫股份、裕同科技、匠心家居、家联科技等。
国内需求侧复苏领域：
- 情绪价值链：保温杯、祈福文化与IP新锐，带动新需求。
- 个护快消品复苏：有望率先复苏，耐用品alpha先体现弹性。
- 反内卷改革：造纸综合龙头、二片罐金属包装、白卡纸整合预期明显。
核心标的：哈尔斯、创源股份、登康口腔、百亚股份、顾家家居、慕思股份、太阳纸业、奥瑞金等。

思摩尔国际：
- 美国市场营收已企稳恢复，HNB业务与英美烟草Hilo深度绑定。
- 预计25-27年营收分别为142.28/169.85/204.62亿元，净利润分别为13.70/22.98/36.56亿元。
- EPS分别为0.22/0.37/0.59元，对应PE分别为50X/30X/19X。
中烟香港：
- 享有中烟总公司特许经营权，卷烟出口毛利率提升。
- 未来有望通过国际化收并购实现业绩增长。
- 预计25-27年营收分别为147.79/163.84/182.09亿元，净利润分别为9.49/10.57/12.12亿元。
- EPS分别为1.37/1.53/1.75元，对应PE分别为22X/20X/17X。

泡泡玛特：
- 产品端：构建IP全链平台，新品发售节奏验证差异化创新能力。
- 海外扩张：全球门店数量达571家，海外营收增长显著。
- 预计25-27年营收分别为395.41/547.41/684.79亿元，净利润分别为134.20/185.85/233.30亿元。
- EPS分别为9.99/13.84/17.37元，对应PE分别为17.5/12.6/10.1倍。
名创优品：
- IP战略、海外&Toptoy加速开店，推动成长。
- 25-27年营收预计分别为212.63/261.59/318.55亿元，净利润分别为29.6/34.2/42.1亿元。
- EPS分别为1.52/1.68/1.87元，对应PE分别为18.6/16.6/14.9倍。
布鲁可：
- 渠道密度与用户生态推动长期增长。
- 25-27年营收预计分别为31.52/39.09/47.63亿元，净利润分别为6.78/9.16/11.54亿元。
- EPS分别为2.72/3.67/4.63元，对应PE分别为23.1/17.1/13.6倍。
晨光股份：
- 与腾讯达成IP战略合作，推出联名产品。
- 九木杂物社门店数量增加，品牌势能提升。
- 25-27年营收预计分别为248.55/272.39/298.71亿元，净利润分别为14.02/15.54/17.26亿元。
- EPS分别为1.52/1.68/1.87元，对应PE分别为18.6/16.6/14.9倍。

康耐特光学：
- 深度合作核心大厂，具备优质制造工艺与供应链优势。
- 25-27年营收预计分别为24.72/29.61/35.51亿元，净利润分别为5.38/6.59/8.16亿元。
- EPS分别为1.12/1.37/1.70元，对应PE分别为43.4/35.5/28.6倍。

梦百合：
- 跨境电商稳步发力，海外产能提前布局，收入与利润出现边际修复。
- 25年Q1-Q3营收同比+10.3%，归母净利同比+205.2%。
- Q3营收同比+12.0%，归母净利同比+122.5%。
匠心家居：
- 海外营收增长显著，具备较强的渠道与产品力。
- 25年Q1-Q3营收同比+35.8%，归母净利同比+52.6%。
- Q3营收同比+29.3%，归母净利同比+55.1%。