20180629-渤海证券-2018年A股市场中期策略报告_修复还看贸易战_解铃还须系铃人_23页_1mb_1mb

2018年A股市场中期策略报告总结

核心内容概述

本报告分析了2018年上半年A股市场的表现及未来走势，指出市场受贸易战影响较大，但估值水平已接近历史底部，为下半年市场修复提供了基础。同时，报告强调了经济转型的挑战与政策调控的稳定性，认为在稳中求进的基调下，市场仍有向上机会。

主要观点

1. 市场分两阶段：贸易战前后的风格切换

• 贸易战前：市场风格由大盘蓝筹逐步向小盘股切换，特别是从2月开始，创业板出现明显反弹。
• 贸易战后：A股经历了三次贸易战冲击，累计跌幅约占指数区间跌幅的3/4，市场情绪受挫，资金转向防御类板块，如食品饮料、医药生物、家用电器等。

2. 经济增速缓慢下行，转型阵痛显现

• 内需：消费增长乏力，社零增速放缓，居民消费受前期举债买房影响，政策如个税起征点提高可能对消费产生一定提振作用。
• 投资：固定资产投资增速回落，地产投资虽维持较高增速，但未来难以持续；制造业投资小幅回升，但整体仍偏弱；基建投资增速持续回落，受地方政府财政约束影响。
• 外需：中美贸易争端加剧，对出口形成压力，但短期影响有限，若谈判缓和，情绪将修复。

3. 杠杆去化持续推进，信用环境偏紧

• 杠杆率：非金融企业杠杆率仍处高位，居民杠杆率显著上升，去杠杆压力依然存在。
• 政策导向：央行和监管层持续推进紧信用政策，通过结构性工具支持小微企业，但整体信用环境仍偏紧。
• 风险防范：政府通过宽财政政策托底经济，以基建为主，同时防范个别企业信用风险对系统性风险的传导。

4. 估值水平处于历史低位，安全边际增强

• 整体法估值：A股整体法估值处于历史底部，与市场历次低点的均值相当，具备一定安全边际。
• 估值结构：当前估值结构较2015年、2016年有所改善，较2013年总体相当，较2005、2008年仍有差距，但属可比性问题。
• 情绪修复：市场能否反弹，核心在于情绪恢复，尤其是贸易战阶段性缓和或影响低于预期。

关键信息

估值结构改善

• 全部A股和上证A股估值结构已明显优于2015年和2016年的市场低点。
• 创业板的估值水平与主板相比处于低位，为风格切换提供了前提。

创业板的内生性增长

• 创业板一季度毛利率、ROE、ROIC均有所回升，经营性现金流改善。
• 年报减计风险已基本消化，未来业绩增长将更多依赖内生性驱动。

风格偏好：小盘股更优

• 小盘股估值比处于历史低位，具备一定安全边际。
• 若创业板业绩持续向好，风格切换将进一步强化。

行业配置建议

• 推荐行业：建筑材料、轻工制造、建筑装饰、商业贸易、电气设备、有色金属、电子、传媒。
• 不推荐行业：房地产，因其估值与业绩匹配度高但存在业绩转向风险。

风险提示

• 贸易战风险超预期：若贸易战持续升级，可能对经济和市场情绪造成更大冲击。
• 杠杆去化过快：若杠杆去化速度过快，可能加剧市场波动。

投资建议

• 市场修复机会：下半年市场修复主要依赖贸易战情绪的稳定和业绩的持续验证。
• 风格偏好：更看好创业板，其内生性增长正在验证。
• 行业配置：建议关注估值与业绩匹配度高的行业，尤其是具备良好业绩且在系统性估值下行中被错杀的个股。

图表与数据支持

• 图1：A股市场走势显示贸易战对指数的冲击显著。
• 图2、3：创业板ROE与估值分组的涨幅数据，显示情绪主导反弹。
• 图4：贸易战成为指数下跌的主要驱动因素。
• 图5：申万行业涨幅显示资金向防御板块集中。
• 图6、7：利息支出占社融比例，显示高付息压力。
• 图8、9：基建投资与财政支出显示政策发力受限。
• 图10、11：三部门杠杆率显示去杠杆压力持续。
• 图12、13、14、15、16、17：显示货币环境与中美利差变化。
• 图18、19、20、21：A股估值处于历史低位，具备安全边际。
• 图22、23：显示一季度业绩增长，为全年盈利提供支撑。
• 图24、25：大小盘估值比及净利润预期显示风格切换趋势。
• 图26、27、28、29：显示资产减值损失已部分消化。
• 图30、31、32、33：创业板一季度业绩改善，具备内生性增长。
• 图34：行业筛选依据ROE和PE历史分位数，推荐行业列表。

表格支持

• 表1：列出具有较高ROE与PE匹配度的行业及其分位数和比值。