深度报告-20221219-中国银河-宁波银行-002142.SZ-小微竞争力延续_估值性价比凸显_21页_1mb

宁波银行详细总结

核心内容

宁波银行是国内首家上市城商行，立足宁波、深耕江浙，具有显著的区位优势和资源禀赋效应。公司聚焦小微企业和消费金融领域，构建了多元化的利润中心，提升了业务灵活性和抗周期能力。同时，宁波银行在股权结构、激励机制、风控体系和资产质量方面表现优异，估值性价比突出，具备中长期投资价值。

主要观点

• 区位优势显著：宁波银行深耕江浙地区，受益于当地经济发达、融资需求旺盛，以及制造业和民营经济活跃的环境。
• 差异化竞争优势：公司专注服务小微企业，与大银行和小银行形成互补，精准契合当地市场。
• 股权结构多元：公司前两大股东为宁波开发投资集团和新加坡华侨银行，股权结构相对均衡，有利于市场化机制建设。
• 激励机制优越：公司员工薪酬优于同业，管理层稳定且多有持股，有利于战略执行和长期发展。
• 业务结构均衡：公司收入结构中零售、对公和资金业务占比均衡，非息收入贡献显著，推动盈利增长。
• 资产质量优异：不良率长期低于全国和浙江，拨备覆盖率高，风控体系成熟，具备较强风险抵御能力。
• 估值性价比突出：当前PB和PE处于历史低位，且高于其他江浙地区城商行，具备中长期溢价空间。

关键信息

一、区位优势与战略定位

• 宁波银行成立于1997年，2006年引入新加坡华侨银行作为战略投资者，2007年在深圳证券交易所上市。
• 公司专注于小微企业和零售业务，打造了多个利润中心，包括财富管理、私人银行、个人信贷等。
• 公司在江浙地区拥有广泛的网点布局，包括16家分行和466家营业网点，服务区域覆盖多个经济发达城市。

二、业务基本面

• 收入结构：截至2022年6月末，公司营业收入中零售、对公和资金业务占比分别为34.05%、43.04%和22.81%。
• 盈利表现：2022年前三季度，公司营收和净利同比增长15.21%和20.16%，ROE和ROA分别为16.08%和1.06%，处于行业前列。
• 资产质量：不良率0.77%，拨备覆盖率520.22%，风险抵补能力强，远优于全国平均水平。
• 产品布局：公司推出“五管二宝”等产品体系，包括财资大管家、票据好管家、外汇金管家等，增强客户粘性，提升资金使用效率。

三、零售与小微业务

• 小微业务：截至2021年末，公司小微企业客户数达39.3万户，贷款规模达1572亿元，CAGR达25.33%。
• 零售业务：消费贷占零售贷款比重达65.72%，高收益且低风险，有助于提升整体零售贷款定价。
• 消费金融：公司通过收购华融消金，获得消费金融牌照，布局全国性消费金融业务。

四、多元利润中心与非息收入

• 公司构建了16个利润中心，包括零售公司、财富管理、私人银行等，非息收入占比达39.18%。
• 财富管理业务发展迅速，2022年H1代理类业务收入达31.63亿元，占手续费及佣金收入的76.88%，且基金代销保有规模领先城商行。
• 公司零售AUM保持增长，2022年6月末达7300亿元，私行AUM占比24.07%。

五、金融资产投资交易能力

• 公司金融市场业务收入长期稳健增长，2022年前三季度投资收益贡献度达20.09%。
• 金融资产配置灵活，早期以政府债券为主，后转向理财和基金投资，利用低税率和市场时机获取稳健收益。

六、估值与投资建议

• 估值水平：截至2022年12月16日，宁波银行的PB为1.4X，PE为9.36X，处于历史低位，性价比突出。
• 合理估值区间：根据PB-ROE模型测算，公司合理估值区间为PB[1.66-1.82]X，PE[11.03-12.15]X。
• 投资建议：公司深耕长三角经济发达地区，小微竞争力突出，业绩稳健高增，盈利能力位居行业前列，维持“推荐”评级。

七、风险提示

• 经济增速不及预期可能导致资产质量恶化，进而影响公司盈利能力。

结论

宁波银行凭借其区位优势、差异化业务布局、多元利润中心建设、优异的资产质量和稳健的盈利表现，具备较强的竞争力和成长潜力。当前估值水平具有吸引力，公司有望持续享有中长期溢价，投资建议为“推荐”。