> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 山金国际(000975.SZ) 详细总结 ## 核心内容概述 本报告为华源证券对山金国际2026年半年报的点评，重点分析公司业绩表现、未来增长潜力以及投资价值。报告维持“买入”投资评级，认为公司受益于金银价格上涨，同时项目建设加速，未来业绩有望进一步释放。 --- ## 主要观点 - **业绩表现亮眼**：2026年上半年公司实现营业收入96.59亿元，同比增长4.47%；归母净利润24.16亿元，同比增长51.43%。业绩增长主要受益于金银价格的上涨。 - **毛利率与净利率提升显著**：毛利率为42.53%，同比提升12.55个百分点；净利率为27.74%，同比提升8.73个百分点，显示公司盈利能力增强。 - **Q2业绩承压**：Q2营业收入同比下降24.43%，环比下降37.34%；归母净利润同比增长13.39%，环比下降26.63%，显示二季度业绩受市场波动影响。 - **业务结构分化**：有色金属矿采选业表现强劲，营收同比增长37.77%，毛利率提升6.84个百分点至80.53%；金属商品贸易业务营收同比下降18.00%，毛利率下降1.07个百分点至-0.61%。 - **产量与销量情况**：上半年矿产金产量为3.26吨，销量为3.63吨，同比均下降12%；矿产银产量为65.88吨，销量为76.25吨，产量增长7%，销量下降6%。 - **项目建设加速**：境内项目如玉龙矿业巴彦温都日项目、青海大柴旦深部竖井探矿工程等进展顺利；境外项目如Twin Hills金矿采选工程和芒市华盛金矿建设也在推进中。 - **未来产量增长预期**：预计在Twin Hills及芒市华盛金矿建成投产、青海大柴旦后期扩产完成后，公司黄金年产量将从2025年的7.60吨增长超64%，达到12.5吨。 - **黄金价格中枢上移预期**：中长期来看，黄金价格中枢有望在全球宏观与地缘格局变化中继续上移，公司业绩有望随产量提升加速释放。 - **盈利预测乐观**：预计公司2026–2028年归母净利润分别为50.83、73.99、90.58亿元，同比增速分别为71.05%、45.56%、22.43%。 - **估值逐步下降**：按2026年8月21日收盘价计算，公司PE分别为15.59、10.71、8.75倍，显示估值逐步下降，投资价值提升。 - **财务指标改善**：公司资产总计、股东权益合计持续增长，资产负债率维持在27.33%左右，经营现金流增长显著。 --- ## 关键信息 ### 市场表现 - **收盘价**：28.58元 - **一年内最高/最低价**：42.29元/16.60元 - **总市值**：79,238.83百万元 - **流通市值**：72,113.48百万元 - **总股本**：2,772.53百万股 - **资产负债率**：27.33% - **每股净资产**：5.74元/股 ### 投资评级说明 - **买入**：相对同期市场基准指数涨跌幅在20%以上； - **增持**：相对同期市场基准指数涨跌幅在5%~20%之间； - **中性**：相对同期市场基准指数涨跌幅在-5%~5%之间； - **减持**：相对同期市场基准指数涨跌幅低于-5%； - **无**：因信息不足或重大不确定性无法给出明确评级。 ### 风险提示 - **金属价格波动风险**：金银价格波动可能影响公司业绩； - **安全和环保风险**：项目运营过程中可能面临安全和环保方面的挑战； - **项目建设进度不及预期风险**：项目推进速度可能影响未来产量和盈利能力。 --- ## 盈利预测与估值（人民币） | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|-----|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 13,585 | 17,099 | 23,121 | 30,704 | 37,481 | | 同比增长率(%) | 67.60% | 25.86% | 35.22% | 32.80% | 22.07% | | 归母净利润(百万元) | 2,173 | 2,972 | 5,083 | 7,399 | 9,058 | | 同比增长率(%) | 52.57% | 36.75% | 71.05% | 45.56% | 22.43% | | 每股收益(元/股) | 0.78 | 1.07 | 1.83 | 2.67 | 3.27 | | ROE(%) | 19.92% | 28.86% | 34.12% | 33.97% | - | | 市盈率(P/E) | 26.66 | 15.59 | 10.71 | 8.75 | - | | P/S | 4.63 | 3.43 | 2.58 | 2.11 | - | | P/B | 5.31 | 4.50 | 3.65 | 2.97 | - | | 股息率 | 1.68% | 2.89% | 4.20% | 5.14% | - | | EV/EBITDA | 13 | 10 | 7 | 5 | - | --- ## 财务预测摘要 ### 资产负债表（百万元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|------|------|------| | 货币资金 | 5,426 | 7,416 | 9,746 | 10,885 | | 应收票据及账款 | 6 | 6 | 8 | 10 | | 预付账款 | 58 | 67 | 88 | 108 | | 其他应收款 | 448 | 570 | 715 | 821 | | 存货 | 1,160 | 1,572 | 1,888 | 2,178 | | 其他流动资产 | 87 | 111 | 145 | 176 | | 流动资产总计 | 7,185 | 9,742 | 12,591 | 14,179 | | 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 固定资产 | 3,317 | 3,391 | 3,650 | 4,163 | | 在建工程 | 1,020 | 913 | 890 | 517 | | 无形资产 | 8,292 | 8,613 | 10,273 | 13,865 | | 长期待摊费用 | 24 | 22 | 19 | 16 | | 其他非流动资产 | 788 | 1,487 | 2,187 | 3,537 | | 非流动资产合计 | 13,441 | 14,426 | 17,019 | 22,097 | | 资产总计 | 20,625 | 24,168 | 29,611 | 36,276 | ### 利润表（百万元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|------|------|------| | 营业收入 | 17,099 | 23,121 | 30,704 | 37,481 | | 营业成本 | 11,657 | 14,347 | 18,130 | 22,086 | | 税金及附加 | 408 | 524 | 688 | 857 | | 销售费用 | 4 | 6 | 8 | 9 | | 管理费用 | 499 | 671 | 875 | 1,049 | | 研发费用 | 178 | 241 | 319 | 390 | | 财务费用 | 13 | 27 | 9 | -5 | | 资产减值损失 | 0 | -2 | -2 | -3 | | 信用减值损失 | -3 | -30 | -46 | -65 | | 投资收益 | 104 | 72 | 69 | 66 | | 营业利润 | 4,304 | 7,352 | 10,700 | 13,096 | | 净利润 | 3,268 | 5,586 | 8,131 | 9,954 | | 归属母公司股东净利润 | 2,972 | 5,083 | 7,399 | 9,058 | | EPS(元) | 1.07 | 1.83 | 2.67 | 3.27 | ### 现金流量表（百万元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|------|------|------| | 税后经营利润 | 3,268 | 5,535 | 8,085 | 9,911 | | 折旧与摊销 | 731 | 768 | 861 | 1,026 | | 财务费用 | 13 | 27 | 9 | -5 | | 投资损失 | -104 | -72 | -69 | -66 | | 营运资金变动 | 633 | 39 | 322 | 465 | | 其他经营现金流 | 139 | 67 | 60 | 58 | | 经营性现金净流量 | 4,680 | 6,364 | 9,268 | 11,389 | | 投资性现金净流量 | -838 | -1,698 | -3,399 | -6,052 | | 筹资性现金净流量 | -1,535 | -2,677 | -3,538 | -4,198 | | 现金流量净额 | 2,291 | 1,989 | 2,331 | 1,138 | --- ## 主要财务比率 | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|------|------|------| | 营收增长率(%) | 25.86% | 35.22% | 32.80% | 22.07% | | 营业利润增长率(%) | 35.33% | 70.80% | 45.55% | 22.39% | | 归母净利润增长率(%) | 36.75% | 71.05% | 45.56% | 22.43% | | 经营现金流增长率(%) | 20.89% | 35.99% | 45.62% | 22.89% | | 毛利率(%) | 31.82% | 37.95% | 40.95% | 41.07% | | 净利率(%) | 19.11% | 24.16% | 26.48% | 26.56% | | ROE(%) | 19.92% | 28.86% | 34.12% | 33.97% | | ROA(%) | 14.41% | 21.03% | 24.99% | 24.97% | | P/E | 26.66 | 15.59 | 10.71 | 8.75 | | P/S | 4.63 | 3.43 | 2.58 | 2.11 | | P/B | 5.31 | 4.50 | 3.65 | 2.97 | | 股息率(%) | 1.68% | 2.89% | 4.20% | 5.14% | | EV/EBITDA | 13 | 10 | 7 | 5 |