20211010-中泰证券-银行_恒大集团债务风险对金融_地产及经济的传导及影响_风险可控_经济增长压力_30页_2mb

恒大集团债务风险对金融、地产及经济的传导及影响总结

核心内容

恒大集团债务风险虽然引发广泛关注，但根据研究报告分析，其对金融系统、房地产行业及宏观经济的系统性风险较低，影响更多体现在经济下行压力上。报告指出，恒大债务风险不会成为中国版的“雷曼时刻”，且政策层面有托底措施，市场风格偏防御时，金融与地产板块的投资机会值得关注。

主要观点

• 系统性风险有限：恒大债务问题对银行等金融机构的直接敞口较小，且各家银行对其风险敞口已趋于收窄，大多有强资产抵押。即使在极端情况下，涉房债务违约率需达到30%才可能完全侵蚀2021年银行净利润。
• 经济下行压力显著：恒大事件可能通过链条式传导影响经济，如地产销售回款下滑、房价下跌，进而影响房企信用资质，增加金融机构风险敞口。同时，地产行业增速放缓将影响地方政府收入，进一步拖累宏观经济。
• 政策托底与边际放松：政策层面将维持“房住不炒”的底线原则，同时对房地产金融政策进行边际放松，如按揭额度弹性化管理、加快按揭资产证券化等，以实现“托而不举”的风险化解方式。
• 风险房企以自救为核心：优先保障民生相关主体兑付，成立债委会商议债务展期或债转股，降低系统性风险。

关键信息

一、恒大债务风险对银行的影响

1. 直接影响预计有限

• 恒大贷款规模占整体市场比例较低，银行对其风险敞口收窄，多数有强资产抵押。
• 各家银行对恒大风险敞口管理严格，未出现大规模逾期。

2. 间接影响：经济下行压力加大

• 恒大商票违约将影响上下游地产商盈利，进而影响银行资产质量。
• 头部房企信用风险暴露可能引发居民对房地产投资预期改变，导致地产销售回款下滑、房价下跌，进一步恶化房企信用资质，增加金融机构风险敞口。

3. 银行涉房债务规模与风险敏感性测算

• 总规模测算：20年底行业总体涉房规模约53万亿元，其中开发贷（剔除保障性住房）、按揭、债券、非标占比分别为20%、65%、5%、10%。
• 敏感性测算：仅在涉房表内敞口违约比例达到30%时，才会完全侵蚀2021年上市银行净利润，国有行和农商行受影响较小。
• 拨备安全垫：银行拨备覆盖率较高，即使在极端情况下，也有足够的拨备抵御风险。

二、恒大债务风险对房地产的影响

1. 需求端：量缩价跌

• 购房者对买房持有成本预期上升，叠加恒大事件引发的系统性风险担忧，导致地产销量快速下滑。
• 房地产投资预期改变，居民购房意愿下降，地产销售回款减少。

2. 供给端：土地市场转冷

• 融资监管政策趋严，房企对未来销售和回款悲观，开工意愿下降。
• 三道红线政策使房企对销售规模增长诉求减弱，进一步恶化供给预期。

3. 综合影响：地产行业对经济贡献大

• 房地产及相关行业对中国经济的贡献率超过25%，恒大风险暴露可能引发整个行业调整，影响经济增长。

三、未来风险传导展望

• 系统性风险低：与雷曼危机相比，恒大债务风险具有“高负债、高资产、高杠杆”特征，但证券化程度低，风险传染有限。
• 监管与拨备机制完善：近年来房地产金融处于严监管，银行涉房客群质量较高，且有高拨备和利润防范风险扩散。
• 潜在风险点：地方隐形债务风险与经济进一步下行压力，但这一过程较长，不会立即造成系统性危机。

四、相关政策展望

• 房地产行业：坚持“房住不炒”底线原则，金融政策将边际放松，如按揭额度弹性化、开发贷额度管理等。
• 风险房企：以自救为核心，成立债委会商议债务展期或债转股，优先保障民生相关主体兑付。
• 中小金融机构：加快资本补充，压实地方政府责任，以防范风险。

五、投资建议

• 银行股：关注核心资产，如招商银行、宁波银行、平安银行，它们业绩持续性强，且具有“市场化基因”，有望长期受益于金融行业景气上行。
• 低估值银行：如邮储银行、江苏银行、南京银行和兴业银行，它们资产质量高，有望转型成功。
• 地产板块：四季度政策预期边际改善，土地市场竞争格局优化，关注A股龙头房企如保利发展、万科A、新城控股，以及H股成长型房企如绿城中国。

风险提示

• 融资环境收紧超预期。
• 经济下滑超预期。

数据概览

• 银行涉房债务规模：20年底行业总体涉房规模约53万亿元，其中按揭贷款占比约65%。
• 风险敏感性测算：在5%违约率下，对银行利润影响不足30%；在30%违约率下，对利润影响可能超过100%。
• 政策托底：预计未来政策将进行压力测试，维持“房住不炒”底线，同时进行边际放松，以实现经济“软着陆”。