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华源晨会总结 2026年03月18日

核心内容概览

本次晨会围绕房地产、机械/建材建筑、非银金融及医药四大行业展开，结合市场数据、行业动态与公司公告，对各板块的走势及投资机会进行了深入分析。

房地产行业分析

主要观点

• 市场表现：本周房地产（申万）指数下跌 $0.5%$，但部分个股表现亮眼，如京投发展 $(+25.0%)$、西藏城投 $(+13.4%)$ 等。
• 政策动向：38号文要求新增用地与存量盘活挂钩，优先保障重大民生项目，不再用于经营性房地产开发。同时，多地房地产经纪协会发布倡议书，维护房地产领域网络环境。
• 市场数据：
  • 新房成交：本周42个重点城市新房合计成交189万平米，环比上升 $28.6%$。
  • 二手房成交：本周21个重点城市二手房合计成交220万平米，环比上升 $19.2%$。
  • 上海二手房网签量在3月14日达到1472套，本周累计成交量达5843套，为近4年成交高峰。
• 政策调整：上海首次下调个人住房房产税应税房价分界线至92536元/平方米；东莞优化人才住房政策，提供8折优惠。
• 融资动态：成都拟提高公积金贷款额度并阶段性取消贷款次数限制；福州扩大首套公积金贷款利率适用范围。
• 投资建议：
  • 关注港资发展商：新鸿基地产、恒基地产、新世界发展、嘉里建设、信和置业。
  • 地产开发：华润置地、招商蛇口。
  • 地产转型：衢州发展。
  • 二手房中介：贝壳。
  • 物管企业：招商积余、华润万象生活。

风险提示

• 房地产量价超预期下行；
• 房地产融资资金趋紧；
• 房地产政策不及预期。

机械/建材建筑行业分析

主要观点

• 原材料影响：上游原材料价格上行或导致细分板块修复斜率分化。
• 行业判断：
  1）地产基本面底部有望出现；
  2）具备 $\alpha$ 优势的优秀上市公司或将先于行业筑底回升。
• 细分行业展望：
  • 格局占优行业：涂料、防水行业，有望借势提价增厚利润；
  • 格局劣势行业：瓷砖、玻璃行业，可能加速出清。
• 标的建议：三棵树、东方雨虹、北新建材、科顺股份。
• 城市更新：地下管网更新或成“城市更新”时代的弹性首选，预计“十五五”期间年均投资达1万亿元。
• 电子布景气：景气周期拐点已现，短期价格仍有上涨空间，英伟达GTC大会或催化Q布预期，标的建议关注中国巨石、宏和科技、中材科技、菲利华、国际复材。

风险提示

• 经济恢复不及预期；
• 化债力度不及预期；
• 房地产政策不及预期。

非银金融行业分析

主要观点

• 政策导向：国家推动打造“航母级券商”，证券行业集中度提升，资源向头部机构倾斜。
• 公司优势：中信证券作为行业龙头，营业收入和净利润连续多年位居第一，核心业务（投行、财富管理）领先。
• 国际化布局：中信证券国际业务收入占比提升至 $20.92%$，2025H1净利润达3.9亿美元，同比增长 $66%$。
• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为301/338/399亿元，同比增速分别为 $38.5% / 12.3% / 18.1%$。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 资本市场波动风险；
• 宏观经济波动风险；
• 行业政策变化风险。

医药行业分析

主要观点

• 公司概况：映恩生物-B是一家专注于ADC药物研发的创新生物药企，已构建多个具有全球知识产权的技术平台。
• 技术合作：与BioNTech、百济神州、GSK等公司深度合作，布局双抗ADC、全新载荷ADC和自免ADC。
• 产品进展：
  • 核心单品DB-1303已获FDA突破性疗法认定，有望快速上市；
  • 早研管线稳步推进，部分产品已实现对外授权。
• 盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为15.00/15.67/18.21亿元，归母净利润分别为 $-14.02 / -1.95 / -1.28$ 亿元。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 临床研发失败风险；
• 竞争格局恶化风险；
• 销售不及预期风险；
• 行业政策风险。

投资要点总结

• 房地产：调整有望进入尾声，关注港资房企及二手房中介；
• 机械/建材：原材料压力下细分板块修复斜率分化，关注涂料、防水及地下管网更新；
• 非银金融：中信证券作为龙头券商，受益于政策红利及行业整合，给予“买入”评级；
• 医药：映恩生物-B在ADC领域具备领先优势，全球化布局有望推进，给予“买入”评级。

机构销售联系方式

华东机构销售

华北机构销售

华南机构销售

报告摘要

• 房地产：市场调整趋缓，二手房成交量显著提升，政策支持下行业有望迎来结构性机会。
• 机械/建材：原材料成本压力下，细分板块修复斜率分化，建议关注涂料、防水及地下管网更新。
• 非银：中信证券作为行业龙头，受益于政策红利和行业集中度提升，给予“买入”评级。
• 医药：映恩生物-B在ADC领域具备领先技术平台，全球化布局加速，给予“买入”评级。

风险提示汇总

• 房地产：量价超预期下行、融资资金趋紧、政策不及预期。
• 机械/建材：经济恢复不及预期、化债力度不足、房地产政策变化。
• 非银：资本市场波动、宏观经济波动、行业政策变化。
• 医药：临床研发失败、竞争格局恶化、销售不及预期、行业政策风险。