> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 息差企稳，把握两条投资主线 —— 银行业2026年投资策略总结 ## 核心内容概述 2026年银行业投资策略主要围绕信贷增长放缓、盈利企稳、信用风险变化及组合持股策略展开。整体来看，信贷增长进入“重质轻量”新常态，财政政策保持积极基调，但信贷需求疲弱。同时，零售风险压力仍存，但国有行相对乐观，城投债务化解对银行资产质量产生深远影响。银行股投资策略聚焦于红利逻辑和两条主线，即财富管理业务赋能的股份行及低估值标的，以及风险可控、盈利确定性强的城商行与农商行。 --- ## 一、商业银行经营环境 ### 信贷增长 - 信贷增长步入“重质轻量”模式，区别于以往“以量补价”。 - 截至2026年2月末，人民币贷款增速放缓至 **6.0%**。 - 信贷需求疲弱，导致银行扩表乏力。 - **信贷投放呈现“前高后低”趋势**，2025年Q1投放占比接近 **60%**，而Q3和Q4仅占 **11%** 和 **9%**。 ### 财政政策 - 2025年财政赤字率首次达 **4.0%**，广义赤字率约为 **8.4%**。 - 2026年财政赤字率维持 **4.0%**，新增专项债限额与2025年持平，特别国债发行 **1.6万亿元**，广义赤字率约为 **8.0%**。 - 财政资金对信贷需求的撬动不弱于2025年，但化债工作仍抑制信贷增速，预计2026年人民币贷款增速回落至 **6.0%** 附近。 --- ## 二、经营回顾与展望 ### 盈利状况 - 2025年前三季度上市银行营收、归母净利润增速分别为 **0.9%** 和 **1.5%**。 - 盈利能力逐步修复，国有行利润增速较2025H1转正，主要得益于财政贴息、债务置换及政策性金融工具。 - 城商行虽营收下滑，但凭借较高的拨备空间，仍保持领先盈利水平。 - 股份行、农商行面临较大经营压力，包括信贷需求不足及风险扰动。 ### 业绩归因 - **扩表支撑** 是主要业绩来源，尤其对国有行及城商行。 - **息差拖累** 有所缓解，但整体仍为负向因素。 - **拨备反哺** 对部分银行盈利形成支撑，尤其是城商行。 --- ## 三、商业银行信用风险状况 ### 零售风险 - 零售不良率持续上行，2025年中报仅个别银行略有改善。 - 国有行零售风险相对低位，中小行风险上行较快。 - 2024年不良率的大幅抬升，源于个贷风险从高风险客户向中低风险客户扩散。 - 零售贷款增速放缓，按揭及消费贷增长仍待修复，主要取决于房价和物价企稳。 ### 城投债务化解 - 融资平台债务风险持续化解，2025年全国融资平台数量及存量经营性金融债务规模分别下降 **71%** 和 **62%**。 - 城投贷款占比较高银行（如工商银行、农业银行、江苏银行等）将面临更明显的扩表压力。 - 债务置换对商业银行是“双刃剑”，一方面抑制信贷增速，另一方面降低信用风险。 --- ## 四、机构配置银行股行为 - **险资增配** 银行股，而 **基金阶段性减配**。 - 财政政策与化债资金对银行股配置产生重要影响。 --- ## 五、红利逻辑下的组合持股策略 ### 投资主线 1. **关注财富管理业务赋能强的股份行及低估值标的**，如招商银行、农业银行、工商银行、浦发银行、华夏银行、江苏银行、杭州银行、青岛银行等。 2. **风险可控、盈利确定性强的城商行与农商行**，在化债背景下仍具增长动能。 ### 机构选择 - **国有行**：受益于“中特估”和低估值，股息率有保障，是组合的压舱石。 - **城商行**：依赖于较高的拨备空间，仍可维持领先盈利水平。 - **农商行**：受信贷需求不足影响，盈利压力较大。 --- ## 六、风险提示 - **宏观经济下行风险**：影响信贷需求和整体盈利能力。 - **房价超预期下跌风险**：可能进一步拖累零售贷款增长。 - **海外经济不确定性外溢**：可能对国内金融市场造成冲击。 --- ## 七、主要数据与趋势 ### 信贷增长 - 2025年房地产开发贷同比增速为 **-3.0%**，为多年首次负增长。 - “五篇大文章”相关产业（如绿色、科技、中小微企业）信贷增速显著高于人民币贷款增速，2025年11月末相关贷款余额达 **107.7万亿元**，同比增 **12.8%**，占人民币贷款的 **40%**。 ### 存款结构 - 个人存款定期化趋势延续，2026年2月个人定期占比达 **73.7%**。 - 企业存款中，活期占比高于定期，显示企业流动性改善。 ### 净息差 - 2025年Q3上市银行净息差降幅收窄，部分银行已企稳回升。 - 2025年净息差为 **1.42%**，连续3个季度保持稳定。 - 预计2026年净息差将维持筑底企稳态势，负债端成本改善为主要支撑。 ### 手续费及佣金收入 - 2025年Q3手续费及佣金收入同比增长 **4.6%**，显示中间业务有所回暖。 - 招商银行财富中收同比增速超 **30%**，反映居民风险偏好转变。 --- ## 八、总结 2026年银行股投资策略以“息差企稳”和“红利逻辑”为核心，重点把握财富管理业务突出的股份行及低估值标的，以及风险可控、盈利确定性强的城商行与农商行。尽管信贷增长承压，但财政政策仍对银行扩张提供支撑。零售风险仍呈压力，但国有行资产质量有望修复。未来需关注宏观经济、房价及物价企稳对零售贷款修复的影响，以及城投债务化解对银行扩表的抑制作用。