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息差企稳，把握两条投资主线 —— 银行业2026年投资策略总结

核心内容概述

2026年银行业投资策略主要围绕信贷增长放缓、盈利企稳、信用风险变化及组合持股策略展开。整体来看，信贷增长进入“重质轻量”新常态，财政政策保持积极基调，但信贷需求疲弱。同时，零售风险压力仍存，但国有行相对乐观，城投债务化解对银行资产质量产生深远影响。银行股投资策略聚焦于红利逻辑和两条主线，即财富管理业务赋能的股份行及低估值标的，以及风险可控、盈利确定性强的城商行与农商行。

一、商业银行经营环境

信贷增长

• 信贷增长步入“重质轻量”模式，区别于以往“以量补价”。
• 截至2026年2月末，人民币贷款增速放缓至 6.0%。
• 信贷需求疲弱，导致银行扩表乏力。
• 信贷投放呈现“前高后低”趋势，2025年Q1投放占比接近 60%，而Q3和Q4仅占 11% 和 9%。

财政政策

• 2025年财政赤字率首次达 4.0%，广义赤字率约为 8.4%。
• 2026年财政赤字率维持 4.0%，新增专项债限额与2025年持平，特别国债发行 1.6万亿元，广义赤字率约为 8.0%。
• 财政资金对信贷需求的撬动不弱于2025年，但化债工作仍抑制信贷增速，预计2026年人民币贷款增速回落至 6.0% 附近。

二、经营回顾与展望

盈利状况

• 2025年前三季度上市银行营收、归母净利润增速分别为 0.9% 和 1.5%。
• 盈利能力逐步修复，国有行利润增速较2025H1转正，主要得益于财政贴息、债务置换及政策性金融工具。
• 城商行虽营收下滑，但凭借较高的拨备空间，仍保持领先盈利水平。
• 股份行、农商行面临较大经营压力，包括信贷需求不足及风险扰动。

业绩归因

• 扩表支撑 是主要业绩来源，尤其对国有行及城商行。
• 息差拖累 有所缓解，但整体仍为负向因素。
• 拨备反哺 对部分银行盈利形成支撑，尤其是城商行。

三、商业银行信用风险状况

零售风险

• 零售不良率持续上行，2025年中报仅个别银行略有改善。
• 国有行零售风险相对低位，中小行风险上行较快。
• 2024年不良率的大幅抬升，源于个贷风险从高风险客户向中低风险客户扩散。
• 零售贷款增速放缓，按揭及消费贷增长仍待修复，主要取决于房价和物价企稳。

城投债务化解

• 融资平台债务风险持续化解，2025年全国融资平台数量及存量经营性金融债务规模分别下降 71% 和 62%。
• 城投贷款占比较高银行（如工商银行、农业银行、江苏银行等）将面临更明显的扩表压力。
• 债务置换对商业银行是“双刃剑”，一方面抑制信贷增速，另一方面降低信用风险。

四、机构配置银行股行为

• 险资增配 银行股，而 基金阶段性减配。
• 财政政策与化债资金对银行股配置产生重要影响。

五、红利逻辑下的组合持股策略

投资主线

1. 关注财富管理业务赋能强的股份行及低估值标的，如招商银行、农业银行、工商银行、浦发银行、华夏银行、江苏银行、杭州银行、青岛银行等。
2. 风险可控、盈利确定性强的城商行与农商行，在化债背景下仍具增长动能。

机构选择

• 国有行：受益于“中特估”和低估值，股息率有保障，是组合的压舱石。
• 城商行：依赖于较高的拨备空间，仍可维持领先盈利水平。
• 农商行：受信贷需求不足影响，盈利压力较大。

六、风险提示

• 宏观经济下行风险：影响信贷需求和整体盈利能力。
• 房价超预期下跌风险：可能进一步拖累零售贷款增长。
• 海外经济不确定性外溢：可能对国内金融市场造成冲击。

七、主要数据与趋势

信贷增长

• 2025年房地产开发贷同比增速为 -3.0%，为多年首次负增长。
• “五篇大文章”相关产业（如绿色、科技、中小微企业）信贷增速显著高于人民币贷款增速，2025年11月末相关贷款余额达 107.7万亿元，同比增 12.8%，占人民币贷款的 40%。

存款结构

• 个人存款定期化趋势延续，2026年2月个人定期占比达 73.7%。
• 企业存款中，活期占比高于定期，显示企业流动性改善。

净息差

• 2025年Q3上市银行净息差降幅收窄，部分银行已企稳回升。
• 2025年净息差为 1.42%，连续3个季度保持稳定。
• 预计2026年净息差将维持筑底企稳态势，负债端成本改善为主要支撑。

手续费及佣金收入

• 2025年Q3手续费及佣金收入同比增长 4.6%，显示中间业务有所回暖。
• 招商银行财富中收同比增速超 30%，反映居民风险偏好转变。

八、总结

2026年银行股投资策略以“息差企稳”和“红利逻辑”为核心，重点把握财富管理业务突出的股份行及低估值标的，以及风险可控、盈利确定性强的城商行与农商行。尽管信贷增长承压，但财政政策仍对银行扩张提供支撑。零售风险仍呈压力，但国有行资产质量有望修复。未来需关注宏观经济、房价及物价企稳对零售贷款修复的影响，以及城投债务化解对银行扩表的抑制作用。