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为什么“促消费”比“稳增长”更值得关注

核心结论

• A股表现优于美股：4月下旬以来，A股因疫情预期改善而显著反弹，万得全A指数反弹11.87%，而标普500指数下跌3.05%，触及技术性熊市。
• 市场逻辑转向疫后修复：随着上海疫情好转，市场从博弈“稳增长”转向“疫后经济修复”主线。
• 促消费政策进入新阶段：消费券范围扩大，涵盖耐用品如汽车、家电、房产等，标志着“促消费”政策的深化。
• 促消费比稳增长更重要：由于疫情对消费的持续冲击，促消费政策将成为下半年的政策重点。
• 风险提示：地缘冲突、中美贸易摩擦、疫情反复等风险可能影响市场走势。

主要观点与关键信息

一、疫后修复成为市场反弹核心动力

• 市场反弹逻辑：随着上海疫情有效控制，经济活动逐步恢复，消费场景和生产活动的修复成为市场反弹的主因。
• 历史对比：2020年疫情初期，A股曾大幅下跌，但随着国内疫情好转，市场迅速反弹，类似趋势或将在2022年重现。
• 消费复苏：疫情对经济的冲击正在减弱，消费券的发放和LPR的调降有助于提振居民消费能力。

二、上半年“稳增长”发力，下半年“促消费”接力

• 财政前置：2022年1-4月地方政府债发行规模达27467亿元，为去年1-5月的108%。
• 政策重心转移：随着稳增长政策效果边际减弱，政策重心将转向促消费，以刺激内需。
• 促消费政策特点：
  • 更加细化，覆盖范围更广；
  • 涉及快递物流、服务业、消费场景等；
  • 以消费券、购车补贴、以旧换新等方式推动消费。

三、促消费政策的必然性

• 历史经验：在经济下行压力较大、内需疲软时，政策通常由投资转向消费，如2008年金融危机后的家电下乡、汽车下乡政策。
• 政策效果显著：2009年汽车与家电行业在政策刺激下业绩大幅增长，带动行业超额收益。
• 当前政策信号：2022年国务院出台《关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见》，进一步强化促消费政策。

四、消费券范围扩大是促消费进入新阶段的表现

• 消费券发放情况：1-4月累计发放消费券约50.49亿元，4月发放额度占62.04%。
• 带动消费能力：每1元消费券可带动约8元消费，预计31.33亿元消费券可带动250亿元消费规模。
• 省市发放情况：
  • 广东、浙江、广西、海南等地发放规模超过2亿元；
  • 涉及品类包括餐饮、文旅、汽车、家电等耐用品消费。
• 汽车补贴政策：多个省市推出购车补贴政策，补贴金额根据车型和价格分档，最高可达数万元。

五、消费券对疫后消费的修复效果显著

• 南京案例：2020年发放消费券后，社零增速远超全国平均水平，显示出政策刺激的有效性。
• 中国香港案例：2021年发放5000港元消费券，带动零售业总销货额同比增长11.88%，并实现超季节性反弹。

政策与市场影响

• 促消费政策对行业影响：
  • 家电、汽车、食品饮料等板块有望受益；
  • 消费券发放有助于短期内刺激消费；
  • 长期来看，促消费政策将推动经济内需复苏。
• 市场风格转变：随着疫情修复，市场风格将更关注消费复苏与经济修复相关行业。

风险提示

• 地缘冲突：可能对全球供应链和市场情绪造成冲击。
• 中美贸易摩擦：可能影响出口与市场预期。
• 疫情反复：可能再次冲击消费场景与经济复苏进程。

联系方式

• 分析师：易斌（联系方式：15821350001，邮箱：yibin@research.xbmail.com.cn）
• 联系人：慈薇薇（13916466506，邮箱：ciweiwei@research.xbmail.com.cn），王洪盾（15921919262，邮箱：wanghongdun@research.xbmail.com.cn）