2021年转债市场展望：接受平凡，着力个券-20201115-华泰证券-42页_2mb

固定收益研究/2021年年度策略总结

核心内容概述

2021年固定收益市场将面临结构性行情，重点在于个券精选与策略优化。股市与转债市场均受经济修复与宏观流动性弱化的双重影响，整体回报预期下降，但结构性机会依然存在。投资者需降低回报预期，聚焦于高性价比的个券与行业，同时关注转债市场的生态变化与条款博弈机会。

主要观点与关键信息

股市展望

1. 经济修复与再通胀：2021年经济修复将成为主线，业绩驱动将优于估值驱动。
2. 宏观流动性弱化：流动性驱动减弱，股市供求关系成为主要矛盾。
3. 双循环与“十四五”规划：双循环发展战略与“十四五”规划将推动优质赛道的挖掘。
4. 板块估值分化：板块间估值差异明显，需关注盈利驱动的主线。
5. 降低回报预期：股市整体回报有限，结构性行情特征更加突出。

转债市场展望

1. 扩容趋势不改：转债供给规模预计在1900-2200亿，科技与消费品种为主。
2. 估值偏高：整体估值处于偏高水平，需关注局部机会。
3. 操作难度加大：转债市场估值承压，需精选个券与行业。
4. 策略建议：
   • 保持中性仓位，大资金低配；
   • 聚焦阶段性机会与行业/个券挖掘；
   • 转债投研继续股票化思路；
   • 适当寻找条款博弈机会；
   • 择券策略优于信用下沉。

转债市场生态变化

1. 一级发行规范化：新规落地，发行程序更加规范。
2. 交易透明化：市场交易更加透明，投资者结构多元化。
3. 监管制度完善：2020年转债市场迎来一系列制度变革，如《证券法》、注册制等，推动市场健康透明发展。
4. “爆炒”现象：由于T+0交易与无涨跌幅制度，市场出现多次爆炒行情，但随着监管加强，预计会逐渐回归理性。

2020年市场回顾

1. 结构性牛市特征：2020年股市与转债市场均呈现结构性行情，板块与个券分化明显。
2. 转债表现：转债指数YTD回报为6%，但超半数个券涨幅超过6%，表明α收益显著。
3. 精选个券策略：华泰固收推荐的个券多数表现优异，部分品种如全筑转债涨幅高达66.58%。
4. 流动性驱动：年初流动性宽松推动股市上涨，但下半年逐步回归中性。
5. 解禁压力：2020年11月后解禁压力显著，尤其TMT、医药、电新等板块。

重点行业与个券建议

新能源品种

• 风电、光伏受政策驱动，电动车维持高景气。
• 推荐品种：
  • 鹏辉转债：高成长动力电池标的。
  • 东缆转债：海上风电集中抢装，中长期趋势向好。
  • 中天转债：海风与新基建风口，优质科技类底仓品种。

军工品种

• 地缘政治不稳定支撑估值，军费比例提升带来业绩驱动。
• 推荐品种：
  • 沪工转债：基础工业成长空间大。
  • 楚江转债：铜基带材与军工新材料双轮驱动。
  • 苏试转债：军工+芯片检测，成长空间广阔。

顺周期品种

• 复苏逻辑继续表现，更关注需求驱动的涨价行情。
• 推荐品种：
  • 淮矿转债：上游采掘企业，库存去化改善行业景气。
  • 龙大转债：生猪后周期红利延续，性价比较高。
  • 金能转债：供给侧改革助力产品涨价。
  • 万青转债：江西水泥供需格局向好。
  • 鹰19转债：包装纸需求回暖，新增产能提升业绩弹性。

公用环保品种

• 经费提升背景下，运营端优于建设端。
• 推荐品种：
  • 文科转债：受益融资改善，性价比高。
  • 龙净转债：毛利率与现金流改善，环保题材标的。

成长科技品种

• 寻找被错杀的细分行业龙头与隐形冠军。
• 推荐品种：
  • 银信转债：金融IT运维营收稳健增长。
  • 赛意转债：工业软件自研能力强，绑定核心客户。
  • 博彦转债：加速布局金融IT，或迎估值+业绩双击。
  • 利德转债：MicroLED题材风口，行业龙头，业绩有望兑现。

优质新券

• 依托上市定位布局行业龙头。
• 推荐品种：
  • 立讯转债：苹果耳机核心供应商，成长可期。
  • 冀东转债：京津冀水泥龙头，行业供需向好。
  • 华海转债：国内集采+海外出口，一体化龙头优势明显。
  • 盈峰转债：环卫市场空间广阔，设备+服务双轮驱动。
  • 侨银转债：环卫市场成长空间大，促转股意愿强。

风险提示

• 疫情超预期变化；
• 大盘IPO带来的供给冲击；
• 国际地缘政治冲突。

图表与数据支持

• 图表1：疫情后第一阶段资金是主要驱动力；
• 图表2：三季度单季同比增幅超30%，股市切换至经济复苏主线；
• 图表3：2020年1月至今转债市场回报驱动力分解；
• 图表4：精选个券获得显著超额收益；
• 图表5：华泰固收2020中期策略推荐个券表现；
• 图表6：个券YTD收益中枢在10-20%，但分化明显；
• 图表7：涨幅在10-20%之间的个券数量占比最大；
• 图表8：中期策略推荐个券涨幅多数领先转债指数；
• 图表9：2020年11月之后股市解禁家数；
• 图表10：2020年11月之后股市解禁规模；
• 图表11：北上资金月流入情况；
• 图表12：北上资金累计净流入；
• 图表13：2020年1月至今行业轮动情况。

总结

2021年转债市场将面临结构性机会与高操作难度并存的局面，投资者应以个券精选为核心策略，关注业绩驱动与估值调整。随着注册制的推进，转债供给将增加，但市场生态逐步改善，投资者需把握“中性仓位、高性价比择券、条款博弈”等关键点。股市在经济修复与政策支持下，将延续结构性行情，重点行业如新能源、军工、环保、顺周期等值得关注。同时，需警惕解禁压力与国际形势变化带来的风险。