20241210-天风证券-12月政治局会议点评_先交易货币宽松_再关注超常规工具_10页_993kb

固定收益证券研究报告总结

2024年12月9日中共中央政治局会议后，股债双牛，债市率先交易货币政策“适度宽松”。会议定调与2008年相似，强调超常规逆周期调节政策，预计2025年宏观政策力度显著增加。财政方面，广义赤字率可能达9%，对应一般预算赤字率4%、专项债新增49万亿、超长期特别国债2万亿。地产领域，新一轮货币化安置逐步铺开。货币政策需创新工具，如PSL和买断式逆回购，支持财政和地产落地，同时政策着力点转向居民增收，可能包括直接补贴。

本轮调节或超越历史，对债市保持乐观，前提是降息在途。预计2025年降息幅度50bp，降准幅度15%或通过买断式逆回购等强力操作。若实现，隔夜资金利率或10%-12%，10年国债利率15%-17%，1年期3ACD在13.5%-15%。降息路径参考2008年累计降息216bp和2015年降息125bp，当前利率水平较低，但宽松幅度高于近年。

信用债利差预计压缩，年末配置行情可能延续。转债市场股性强、凸性显现，转债可更乐观。历史比较显示，2008年“四万亿”刺激带动债市反转，包括信贷扩张、债券增发、赤字增加等。政策落地后，关注政策底到金融底变化，债市拐点或由信贷超预期确认。

风险包括政策解读偏误、市场超预期、基本面波动。总体，逆周期调节加力虽可能冲击，但降息预期支撑债市，需监测曲线形态和平陡变化。