20141023-中国银河-探路者-300005.SZ-直接受益于国家体育产业政策_公司向_户外旅行综合服务平台_转型坚定推进_12页_693kb

报告摘要

探路者公司三季报分析总结

核心内容

探路者（300005.SZ）在2014年前三季度业绩表现良好，收入和利润均实现同比增长。公司积极转型为“户外旅行综合服务平台”，强化“商品+服务+社区”战略，推进组织变革和线上线下融合，增强市场竞争力。

主要观点

业绩增长显著：2014年1-9月营业收入达10.08亿元，同比增长21.0%；营业利润1.96亿元，同比增长25.6%；归属母公司净利润1.78亿元，同比增长25.9%。
线上业务成为增长主力：虽然公司未披露具体线上收入数据，但估计Q1-Q3线上收入约2亿元，同比增长约100%。线上收入占比约25%（仅直营），并预计2014年线上收入占比将达30%。线上业务的快速增长是公司业绩增长的重要驱动力。
线下渠道增长缓慢：受消费环境影响，线下渠道收入同比增长约5%。公司主品牌线下渠道新增51家，总计1665家；Discovery Expedition新增29家。同时，公司完成30余家店铺的改造升级，增强线下社交功能。
费用控制成效显著：尽管收入增长，但净利润增速高于收入增速，主要得益于费用控制。销售费用同比增长13.9%，管理费用同比增长8.6%。毛利率同比提升0.4个百分点至49.4%。
线上发展带动存货增长：电商自营比重提升导致存货增加，2014年Q1-Q3存货达5.57亿元，同比增长约26.6%。剔除秋冬备货和新品牌备货影响后，存货增长主要由线上业务扩张所致。
经营性现金流为负：公司Q1-Q3经营性现金流净额为-0.86亿元，主要因应收款项和存货增加。
政策红利明显：公司直接受益于国务院发布的《关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》（国发〔2014〕46号），政策支持为户外产业带来发展契机。

关键信息

财务表现

营业收入：2014年1-9月10.08亿元，同比增长21.0%。
营业利润：1.96亿元，同比增长25.6%。
归属母公司净利润：1.78亿元，同比增长25.9%。
每股收益：0.35元。
Q3数据：收入3.85亿元，同比增长21.0%；营业利润0.63亿元，同比增长36.8%；归属母公司净利润0.56亿元，同比增长23.8%。

线上线下发展对比

线上业务：成为公司主要增长点，估计2014年Q1-Q3线上收入约2亿元，同比增长100%。2013年下半年放开加盟商线上业务后，线上发展迅猛，公司在线上市场占据领先地位。
线下渠道：增长乏力，收入同比增长约5%。公司积极拓展线下门店，提升品牌影响力和用户体验。

费用控制

销售费用：2014年前三季度同比增长13.9%，但费用率下降，销售费用率14.65%。
管理费用：同比增长8.6%，管理费用率8.47%。
费用控制成效：利润增速高于收入增速，毛利率提升0.4个百分点至49.4%。

存货与应收账款

存货：2014年Q1-Q3存货达5.57亿元，同比增长26.6%。
应收账款：1.11亿元，同比增长51%。
应收款项：总计1.70亿元，同比增长75.3%。

业务转型

“户外旅行综合服务平台”战略：公司推进商品、服务和社区的融合，增强用户体验和社区互动。
CRM系统整合：打通线上线下、直营加盟、活动和产品、粉丝和用户的连接，实现精准营销。
绿野平台：2014年4月上线，6月微信平台上线，7月完成支付闭环，年底完成所有功能搭建。
户外俱乐部建设：公司进一步建设户外俱乐部，增强社区互动功能。

投资建议

评级：维持“推荐”评级。
预计2014年收入增速20%，净利润增速25.1%。
EPS预测：2014年0.61元，2015年0.74元。
PE预测：2014年31.6倍，2015年25.8倍。
催化剂：四季度智能穿戴新品推出、户外俱乐部进一步整合。

潜在风险

线上发展：虽然线上业务增长迅速，但需警惕线上市场饱和和竞争加剧。
线下加盟：线下加盟业务发展存在不确定性，需关注渠道管理能力。

附：国务院体育产业政策要点

总体要求：发展体育产业，满足群众体育需求，推动产业成为经济转型升级的重要力量。
主要任务：
- 创新体制机制：推动职业体育改革、创新体育场馆运营机制。
- 培育多元主体：鼓励社会资本进入体育产业，支持体育企业品牌建设。
- 改善产业布局和结构：优化体育设施布局，提升体育服务业比重。
- 促进融合发展：推动体育与旅游、文化、科技等融合，丰富市场供给。
- 营造健身氛围：鼓励日常健身活动，加强体育文化宣传。
政策措施：
- 吸引社会投资：支持符合条件的企业上市、发行债券。
- 完善健身消费政策：将全民健身经费纳入财政预算，鼓励运动伤害类保险。
- 完善税费价格政策：对体育企业实施税收优惠，鼓励企业研发和创新。
- 完善规划布局与土地政策：将体育设施用地纳入城乡规划，支持建设群众体育设施。
- 完善人才培养和就业政策：鼓励高校设立体育产业专业，加强校企合作。
- 完善无形资产开发保护和创新驱动政策：加强体育品牌建设，推动科技研发。
- 优化市场环境：推进体育产业资源交易平台建设，规范赛事转播收益分配。