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探路者 (300005) 投资分析总结

核心内容概述

探路者于2015年6月8日发布投资报告，上调投资评级至“买入”，并设定中期目标市值为300亿元。报告指出，公司通过定增完善生态圈布局，聚焦户外、旅行与体育三大板块协同发展，未来成长空间广阔。此外，公司引入行业资深人士掌舵各事业群，加强平台化运营，提升协同效应，进一步推动其成为国内领先的户外生活整体解决方案专家。

主要观点与关键信息

1. 生态圈布局清晰，协同效应显著

• 探路者积极打造户外+旅行+体育三大板块协同发展的生态圈，形成三大事业群，由行业资深人士分别领导，推动公司战略落地。
• 公司拟定向增发21亿元，用于建设“探路者云”、露营滑雪及户外多功能体验中心、绿野户外旅行O2O项目、户外用品垂直电商、户外安全保障服务平台及补充流动资金。
• “探路者云”项目将整合用户、装备、交易等大数据，推动三大板块协同发展，并为生态圈中的企业提供云计算支持。
• 体育与旅行板块快速发展，将为户外板块带来反哺效应，推动公司整体业务增长。

2. 体育板块迎来发展良机

• 国家政策支持（如国务院46号文）与冬奥会申办（2022年）为体育行业带来增长机遇。
• 张涛加盟体育事业群，带来安踏的体育营销经验，推动探路者体育板块发展。
• 公司已设立体育产业并购基金，未来可能收购欧美滑雪品牌，增强体育业务实力。
• 体育板块短期对业绩贡献较小，但具备长期成长潜力。

3. 旅行板块创新布局

• 公司通过投资与收购构建旅行服务网络，包括Asiatravel、绿野网、极之美、图途及易游天下。
• 易游天下将成为旅行板块的主线，主打旅行规划师模式，推动旅行服务标准化与商业化。
• 旅行板块有望实现高增长，15-17年收入预计分别达到15亿、40亿与60亿，逐步实现盈利。

4. 户外板块稳扎稳打，品牌集中度提升

• 户外用品行业增速放缓，但品牌集中度持续提升，探路者通过多品牌战略及电商发展保持行业领先地位。
• 主品牌探路者、DE与ACANU分别专注于徒步、自驾、骑行等领域，实现差异化发展。
• 电商收入保持快速增长，14年电商收入增长63%至4.4亿元，线上平台建设逐步完善。

投资评级与盈利预测

• 投资评级：上调至“买入”，中期目标市值为300亿元。
• 盈利预测：预计2015-2017年EPS分别为0.64元、0.75元、0.88元，对应PE分别为63倍、54倍、46倍。
• 业绩增长：15年公司净利润预测为326亿元，同比增长10.85%；16年净利润预测为385亿元，同比增长18.08%；17年净利润预测为452亿元，同比增长17.33%。

财务数据与市场表现

• 市场数据：

  • 2015年6月5日收盘价为40.35元。
  • 一年内最高/最低价分别为42.24元/12.5元。
  • 市净率15.4倍。
  • 流通A股市值为13081亿元。

• 基础数据：

  • 每股净资产2.62元。
  • 资产负债率21.88%。
  • 总股本513百万股，流通A股324百万股。

未来展望

• 公司具备稀缺性，作为生态圈概念清晰、体育业务即将发力且主业稳健增长的标的，具有较高投资价值。
• 随着冬奥会申办结果揭晓，公司有望深度参与冰雪运动推广，提升品牌影响力。
• 体育与旅行板块的协同发展将为户外板块提供新的增长动力，推动公司向综合户外生活解决方案专家转型。

关键图表与数据

• 图1：户外+旅行+体育三大板块协同发展。
• 图2：用户共享平台建设。
• 图3：线上线下一体化生态圈。
• 图4：探路者云项目规划。
• 图5：探路者云项目建设内容。
• 图6：我国露营地处于起步阶段。
• 图7：我国体育产业增加值已达3563亿元。
• 图8：体育人口占比提升空间大。
• 图9：奥运会带来巨大投资开支。
• 图10：2022年冬奥会申办后续工作安排。
• 图11：南山滑雪场。
• 图12：我国滑雪人次超1500万。
• 图13：探路者滑雪服亮相南山滑雪场。
• 图14：探路者为第二届鸟巢欢乐冰雪季合作伙伴。
• 图15：公司体育板块布局方向。
• 图16：安踏营收14年增长23%至89亿元。
• 图17：主要体育相关上市公司营收对比。
• 图18：安踏为NBA中国官方市场合作伙伴。
• 图19：安踏冠军龙服。
• 图20：安踏呼吸网3.0跑鞋。
• 图21：安踏儿童体育用品系列店数量增长。
• 图22：我国去年国内旅游人次增长11%至36亿。
• 图23：我国去年国内旅游收入增长15%至3万亿。
• 图24：绿野网户外活动展示与报名页面。
• 图25：六只脚户外路线分享。
• 图26：绿野网活动人次增长161%。
• 图27：绿野领队与UGC线路增长。
• 图28：易游天下成为旅行板块主线。
• 图29：易游天下收入增长承诺。
• 图30：我国户外用品零售额增速放缓至11%。
• 图31：我国户外用品出货额增速放缓至13%。
• 图32：国内外户外用品品牌数量增长。
• 图33：年出货额超1亿品牌占比提升。
• 图34：我国户外运动参与率提升空间大。
• 图35：我国户外用品人均消费额提升空间大。
• 图36：公司电商收入增长快。
• 图37：探路者皮肤衣以高圆圆为代言人。
• 图38：DE收入有望过亿。
• 图39：DE聘请《荒野求生》贝尔为代言人。
• 图40：ACANU收入增长4倍。
• 图41：ACANU定位在骑行领域。

总结

探路者通过定增与战略调整，进一步完善其户外+旅行+体育生态圈布局，提升协同效应与市场竞争力。体育板块迎来政策与市场双重利好，有望借鉴安踏成功经验，实现快速成长。旅行板块通过创新布局与O2O模式，有望成为新的增长点。公司财务稳健，盈利预测上调，具备一定的稀缺性，投资评级上调至“买入”，中期目标市值300亿元。