2020年9月信用月报：疫情冲击下的行业半年成绩单-20200922-华泰证券-25页_1mb

固定收益月报总结：2020年9月

核心内容概览

2020年9月的固定收益月报指出，新冠疫情对多数行业造成了显著冲击，导致行业净利润同比普遍下滑。休闲服务、交运等行业受疫情影响最大，净利润同比大幅下降，而生猪养殖、光伏等部分行业则因景气度较高，盈利情况有所改善。在融资方面，大多数行业负债率上升，尤其以家用电器和休闲服务增长显著。信用债市场方面，收益率上行，信用利差短端上升、长端下降，且8月新增两家首次违约主体，其中包含民企和国企。

主要观点

1. 行业盈利分化

   • 受疫情影响，多数行业净利润同比下滑，休闲服务和交运行业受损最严重。
   • 生猪养殖和光伏行业因需求增长，盈利同比改善。
   • 通讯、建材、非银金融、电气设备、食品饮料等受疫情影响较小，盈利相对稳定。

2. 融资扩张与负债率上升

   • 信用债净融资额达到3万亿，城投、电力、交运、地产等行业融资额最高。
   • 多数行业负债率同比上升，其中家用电器和休闲服务上升幅度最大。
   • 部分行业如农林牧渔因盈利改善而加大融资，负债率随之上升。

3. 信用债市场表现

   • 信用债收益率环比上行，信用利差短升长降，多数信用利差处于历史低位。
   • 8月信用债市场新增8只违约债券，涉及本金规模122亿元，其中两家为首次违约主体。

4. 信用策略建议

   • 流动性紧张及信用债供求矛盾仍待缓解，信用票息防守仍是主流策略。
   • 中长久期信用债初具配置价值，但需关注监管政策对需求的影响。
   • 杠杆策略保持中性，建议投资者锁定低成本资金。
   • 城投债安全度较高，私募品种仍有超额收益机会。
   • 地产债信用资质分化，需警惕其估值压力。
   • 永续债因供需矛盾面临估值压力，需关注其发行利率上行趋势。

关键信息

• 行业表现：农林牧渔、新能源、通讯、建材等行业盈利上行，而休闲服务、交运、传媒、纺织等行业盈利大幅下滑。
• 融资情况：8月信用债发行量环比大幅上升，国企发行规模显著增长，而民企净融资额为负。
• 信用事件：8月新增8只违约债券，其中铁牛集团有限公司和天津市房地产信托集团有限公司为首次违约主体。
• 市场趋势：信用债收益率整体上行，短端利差走阔，长端利差收窄。
• 风险提示：地产融资政策变化可能带来流动性风险，监管政策可能导致债市抛压超预期。

信用策略分析

• 流动性及供求矛盾：短期内流动性紧张和信用债供求矛盾尚未缓解，信用票息防守策略仍占主导。
• 久期策略：中长久期信用债开始具备配置价值，但后续监管政策可能压制长久期需求。
• 杠杆策略：保持中性，建议投资者适时锁定低成本资金。
• 行业选择：城投债和地产债具有一定的安全边际，但需关注其信用资质分化。
• 永续债：因监管政策导致需求下降，估值压力显著，需关注其供需矛盾。

风险提示

1. 地产融资政策变化可能导致流动性风险，需关注相关债券及地产ABS的估值及偿债风险。
2. 监管政策如资管新规过渡期和类货基统一监管可能带来债市抛压，需警惕市场波动。

图表概要

• 图表1：行业净利润同比变化，显示农林牧渔、新能源、通讯、建材等盈利上行，休闲服务、交运等盈利下滑。
• 图表2：行业ROE同比变化，显示多数行业ROE下降，农林牧渔、建材等ROE较高。
• 图表3：市场整体营收同比增速放缓，多数行业收入为负。
• 图表4：毛利率变化，显示交运、休闲服务毛利率大幅下降。
• 图表5：存货周转效率普遍下降，周期行业略有改善。
• 图表6：城投债净融资额达1.11万亿，显示其融资热度。
• 图表7：多数行业净融资额同比上升，显示融资环境宽松。
• 图表8：负债率普遍上升，家用电器和休闲服务上升显著。
• 图表9：行业EBIT/总有息负债比率变化，显示休闲服务和交运比率恶化。
• 图表10：行业利差分化，轻工制造、计算机等利差较高。
• 图表11：8月违约债券明细，显示违约主体和债券信息。
• 图表12：民企债券违约率显著高于国企。
• 图表13：国企发行规模同比和环比均上升。
• 图表14：民企净融资额为负。
• 图表15：不同行业信用债新发行情况。
• 图表16：不同行业信用债净融资情况。
• 图表17：信用债细分行业发行情况。
• 图表18：信用债分评级和期限发行情况。
• 图表19：中短期票据发行利率变化。
• 图表20：公司债发行利率变化。
• 图表21：信用债成交结构。
• 图表22：信用债细分行业成交情况。
• 图表23：产业债不同评级成交情况。
• 图表24：城投债不同评级成交情况。
• 图表25：信用债收益率变化。
• 图表26：信用债利差变化。
• 图表27：收益率曲线分评级历史分位情况。
• 图表28：利差分评级历史分位情况。
• 图表29：行业利差中位数大多上行。
• 图表30：11月为信用债偿债高峰期。
• 图表31：信用债收益率变动。
• 图表32：信用利差变动。
• 图表33：中长久期信用债初具配置价值。
• 图表34：套利空间回升。
• 图表35：AAA级行业利差分位数情况。
• 图表36：永续债发行利率显著上行。

总结

2020年9月的信用债市场受到新冠疫情的持续影响，行业盈利普遍下滑，多数行业负债率上升，信用债收益率上行，信用利差短升长降。市场整体流动性紧张，信用票息防守策略为主流。中长久期信用债开始具备配置价值，但需关注监管政策对需求的影响。地产债信用资质分化，永续债面临估值压力。建议投资者关注城投债和地产债的机会，同时警惕流动性风险和监管政策带来的市场波动。