固定收益专题研究：_疫情冲击下的区域经济财政成绩单-20200430-华泰证券-21页_903kb

疫情对区域经济与财政影响分析总结

核心内容概述

本文分析了新冠疫情对2020年一季度中国30个省份财政收入、经济运行及土地市场的影响，并对城投平台的融资状况与信用风险进行了评估。整体来看，疫情对区域经济和财政造成了显著冲击，但随着经济活动逐步恢复，部分省份财政收入降幅有望收窄，但区域分化仍将持续。

主要观点

• 财政收入全面下滑，区域分化明显：2020年一季度，全国财政收入和支出均出现罕见下降，其中湖北、海南、新疆等省份财政收入降幅超过20%，而广西、江西、浙江等省份降幅较小，与非税收入支撑、报税口径迟滞等因素有关。
• 经济冲击因产业结构和疫情严重程度不同而有别：湖北作为疫情震中，经济下滑幅度最大；天津因重化工业和装备制造业占比高，经济受影响较大；黑龙江、辽宁等省份由于第三产业占比高，受疫情影响相对较小。
• 土地成交规模下滑，但部分省份有所复苏：2020年2月，过半数省份土地成交价款同比下降10%以上，但3月多数省份土地成交价款环比上升，显示市场复苏迹象。不过，部分省份如天津、宁夏、海南等土地成交仍面临较大压力。
• 城投平台融资分化，尾部风险需防范：尽管2020年一季度城投平台净融资有所改善，但部分省份如贵州、江西、河北、天津、云南等出现净融资下降，中低等级城投信用利差明显上行，尾部风险值得关注。
• 风险提示：数据口径偏差和土地成交活跃度不及预期是主要风险点，需密切关注。

关键信息

财政收入表现

• 全国财政收入：2020Q1全国一般公共预算收入同比下降14.3%，政府性基金收入同比下降12%，为2000年以来最大降幅。
• 省份财政收入：30省一般预算收入均下滑，湖北降幅达47.6%，海南、重庆、黑龙江、山西、内蒙古、陕西、甘肃等省份降幅超过16%。
• 非税收入支撑：广西、江西等省份因非税收入增长，对财政收入下滑起到一定缓冲作用。

经济冲击分析

• 经济下滑幅度：30省经济总量均下滑，湖北、天津、黑龙江、辽宁降幅大于全国整体水平。
• 产业结构影响：第二产业受冲击最深，第三产业中信息、金融等行业表现较好，部分省份如新疆、青海因产业结构抗压性较强，经济下滑较小。

土地成交情况

• 2月土地成交：过半数省份土地成交价款同比下降10%以上，湖北、宁夏、贵州、海南、天津降幅最大，均超过70%。
• 3月土地成交：多数省份土地成交价款环比上升，但同比增长仍较弱，部分省份如天津、宁夏、海南降幅超过80%。
• 土地依赖度：浙江、江苏、山东、福建等省份对政府性基金依赖较高，土地成交下滑对综合财力影响较大。

城投平台融资与信用风险

• 城投净融资：2020Q1城投净融资为7172.5亿元，约为去年同期的两倍，但区域间分化明显。
• 信用利差变化：多数省份中低等级城投信用利差上行，如山西、贵州、黑龙江、重庆、天津等。
• 非标逾期事件：贵州、云南、青海等省份非标逾期事件频发，城投信用风险上升。

风险提示

• 数据偏差：部分省份如西藏、四川、云南的数据不可得，影响分析准确性。
• 土地成交不及预期：土地成交活跃度不足可能进一步削弱地方财力。

结论

新冠疫情对地方财政和经济造成广泛影响，但随着经济活动恢复，财政收入降幅有望收窄。然而，区域分化现象依然显著，部分省份因产业结构、疫情严重程度及土地成交等因素，面临较大的财政压力和信用风险。城投平台融资改善不均，需警惕尾部风险，特别是对非标融资依赖度高、债务率高的区域。投资者应关注区域经济复苏情况、土地市场活跃度及城投平台的信用状况，以合理评估投资风险与机会。