20220222-太平洋-正邦转债投资价值分析_低估值的产业链一体化农牧企业_建议积极关注_14页_883kb

正邦转债投资价值分析总结

核心内容

本报告分析了正邦转债的投资价值，重点围绕其条款设置、公司基本面及行业周期进行评估，认为正邦转债目前具备债性，正股估值较低，建议积极关注。

主要观点

• 转债条款中规中矩：正邦转债的票面利率、到期赎回价等条款位于市场平均水平，下修、赎回、回售条款设置合理，债底保护较好。
• 正股低估值，成长性好：正邦科技作为产业链一体化农牧企业，目前正股估值较低，未来随着猪周期拐点到来，具备较高增长潜力。
• 产业链一体化，成本优势明显：公司通过“公司+农户”与自繁自养相结合的模式，覆盖范围广，种群结构优化，养殖效率提升，成本有望进一步下降。
• 债务压力较大，需关注风险：公司前期快速扩张导致负债率较高，短期偿债能力较弱，存在违约风险，但受政策支持，资金链安全性有所保障。

关键信息

转债基本情况

• 发行规模：16亿元
• 转债余额：159,623.0万元
• 转股价：16.09元/股
• 转股稀释率：3.16%
• 存续期：6年（2020年6月17日—2026年6月16日）
• 纯债价值：90.06元
• 当前转债价格：104.9元
• 纯债溢价率：7.94%
• 到期赎回价格：110元（含最后一期利息）
• 信用评级：AA（东方金诚国际信用评估有限公司）

募集资金用途

• 投资于养殖基地建设及偿还银行贷款
• 具体项目包括：潘集正邦、广西正邦、广安前锋、上思正邦、南华正邦、武定正邦、高老庄正邦等
• 合计拟投入募集资金16亿元

公司基本面

• 行业地位：出栏量位于行业第二，仅次于牧原股份
• 养殖模式：采用“公司+农户”与自繁自养结合模式，覆盖江西、湖南、湖北、广东、广西、云贵川等区域
• 种群结构优化：2020年和2021年引进11,120头国外优质种猪，淘汰低效母猪，提升种群效能
• 2021年业绩：全年归母净利润亏损约180亿元—197亿元，同比下降416.84%—442.96%，主要受猪价下行及成本上升影响

盈利预测（以2022年2月16日收盘价7.17为基准）

投资建议

• 建议积极关注：正邦转债具备较强债性，债底保护较好，正股估值较低，未来成长性较好
• 布局时机：在猪周期拐点即将到来时，建议在适当低位布局正邦转债

风险提示

• 原料价格上涨风险：饲料成本上涨可能影响公司盈利
• 生猪出栏量扩张不及预期：若出栏量增长放缓，可能影响公司业绩
• 动物疫情突发：疫情可能对养殖业务造成冲击

投资评级说明

行业评级

• 看好：预计未来6个月行业整体回报高于市场整体水平5%以上
• 中性：预计未来6个月行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间
• 看淡：预计未来6个月行业整体回报低于市场整体水平5%以下

公司评级

• 买入：预计未来6个月个股相对大盘涨幅在15%以上
• 增持：预计未来6个月个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间
• 持有：预计未来6个月个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间
• 减持：预计未来6个月个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间

其他信息

• 证券分析师：张河生
• 联系方式：电话：021-58502206；邮箱：zhanghs@tpyzq.com
• 执业资格证书编码：S1190518030001
• 销售团队联系方式：详见报告中销售团队表格

结论

正邦转债具备债性，正股估值较低，公司具备产业链一体化优势及成本优化潜力，建议投资者在猪周期拐点到来前积极关注并布局。同时，需警惕公司债务压力及外部风险因素对转债价格的影响。