傲农转债投资价值分析：双主业发展的高弹性农牧企业，建议积极关注-20220214-太平洋证券-15页_849kb

傲农转债投资价值分析总结

核心内容

傲农转债是傲农生物公开发行的可转换公司债券，募集资金10亿元，主要用于生猪养殖基地建设及偿还银行贷款。转债条款设置较为中规中矩，债底保护较好，当前具备较强的股性，转股溢价率13.8%，市场表现良好。

傲农生物是一家“饲料+养殖”双主业发展的农牧企业，饲料业务已在国内形成一定规模，养殖板块则处于快速扩张阶段，产能加速释放，未来增长空间较大。公司正股估值相对较低，具备高弹性，有望在猪价上涨周期中获得显著收益。

主要观点

• 转债条款合理：傲农转债利率位于市场平均水平，到期赎回价略高于市场，债底保护较好，具备一定的安全边际。
• 双主业协同优势：公司以饲料为核心业务，同时大力发展生猪养殖，形成产业链一体化优势，有助于提升整体盈利能力。
• 猪周期拐点临近：2022年下半年猪价预计将进入上涨阶段，公司养殖板块产能释放加快，正股具备高弹性，转债价格有望随股价同步上涨。
• 盈利能力波动大：公司业绩受猪价影响显著，近三年ROE和ROA波动较大，销售毛利率和净利率也因生猪价格波动而有所变化。
• 研发与团队激励：公司重视科研创新，研发投入增长显著，同时通过持续股权激励计划，提高员工积极性和团队稳定性，有利于长期发展。

关键信息

转债基本信息

• 发行规模：10亿元
• 存续期：6年（2021年3月10日至2027年3月9日）
• 票面利率：逐年递增，分别为0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%
• 到期赎回价格：116元（含最后一期利息）
• 初始转股价：14.80元/股
• 转股期：2021年9月16日至2027年3月9日
• 信用评级：主体AA，债项AA
• 转债价格：截至2022年2月10日为167.25元
• 转股溢价率：13.8%
• 纯债价值：94.95元
• 债底保护：较好

正股业务结构

• 主营业务：饲料生产与销售、生猪养殖、屠宰及食品、兽药动保、饲料原料贸易等
• 业务占比：2020年饲料业务收入占比56.81%，饲养业务收入占比27.26%
• 生猪养殖进展：2017-2021年生猪出栏量由21.86亿头增长至324.59亿头，复合增长率达96.31%
• 未来规划：计划2023年实现生猪出栏量600万头
• 盈利能力预测：2022年预计归母净利润为-160.71万元，2023年预计归母净利润为23.45亿元，对应PE为5.66倍，估值相对较低

行业背景

• 饲料行业：竞争激烈，集中度不断提升，头部企业受益
• 生猪养殖行业：集中度低，政府推动规模化养殖，公司有望提升市场份额
• 猪周期预期：预计2022年下半年猪价上涨，养殖企业业绩改善，正股和转债均受益

风险提示

• 原料价格上涨风险：可能影响成本和利润
• 生猪出栏量扩张不及预期：影响产能释放和业绩增长
• 动物疫情突发：可能对养殖业务造成冲击

投资建议

• 投资价值较高：傲农转债发行规模适中，流动性较好，债底保护充分，正股具备高弹性，投资性价比较高
• 建议关注时机：在猪周期拐点到来之前，存在布局机会，转债价格有望随正股同步上涨
• 评级建议：综合考虑公司基本面和市场环境，建议投资者积极关注

公司概况

• 成立时间：2011年4月
• 业务结构：饲料、养殖、食品、兽药、原料贸易
• 发展策略：以饲料为核心，以食品为导向，推动养殖产业化
• 团队激励：实施多次股权激励计划，提升员工积极性和团队稳定性

总结

傲农转债具备中规中矩的条款设置和较好的债底保护，正股傲农生物作为“饲料+养殖”双主业发展企业，受益于行业集中度提升和猪周期拐点临近，具有较高的投资弹性。公司未来生猪产能有望持续释放，正股估值相对较低，具备成长空间。尽管存在原料价格波动、出栏量不及预期及疫情风险，但整体投资价值较高，建议积极关注。