利率的“横向锚”-240310-国投证券-11页_918kb

利率下行策略报告总结

本周，利率快速下行，10年期国债收益率下破23%，接近1年期同业存单位置；30年期国债收益率与MLF倒挂程度加深，曲线平坦化进一步极致化。利率创新低导致市场波动加剧，波动率创近年新高。

当前债券市场面临纵向历史不可比性问题，大多数中长端利率处于历史低位，历史估值参考性下降。建议转向横向估值比价分析，与其他大类资产比较以评估利率定价合理性。

横向比价分析：

• 大宗商品比价：铜金比、螺纹钢等价格多数处于2021年以来低位，走势与利率一致。例如，铜金比3月以来跌至1807，创2020年12月以来新低，支持利率与商品协调的宏观预期。
• 基本面与跨国利差比价：各国30-10年国债利差与GDP增速预测不完全相关。例如，印度利差低，但GDP预期高；日本增速预期低，利差高，显示交易情绪等因素的影响。

后续关注问题：

• 基本面季节性回升可能，但地产未筑底，中线反转预期弱。
• 交易情绪过热，指标升至75%分位，波动风险增加。
• 曲线平坦化逻辑未被证伪，资金价格高位，潜在反转信号未显现。

报告强调政策与资金面因素，风险包括政策超预期和基本面波动。分析师建议关注政策动向和市场情绪变化。