深度报告-20230917-安信证券-航运行业深度分析_不畏短期扰动_油运供需基本面仍坚挺_25页_2mb

油运行业深度分析：短期扰动难改景气周期逻辑

投资评级：领先大市-A，推荐股票：招商南油、中远海能、招商轮船

核心观点

短期扰动（如沙特俄罗斯减产、俄油制裁）压制运价，但长期供需基本面支撑油运行业景气周期。全球石油需求增长、库存低位及运力老龄化等供给端因素持续强化市场信心。

一、短期扰动分析

1. 沙特与俄罗斯协同减产

   • OPEC+超额减产延续至2023年底，中东货盘减少致VLCC运价急跌至4244美元/天
   • 伊朗、委内瑞拉原油通过黑市运输，进一步分流合规市场需求

2. 俄油制裁冲击合规贸易

   • 乌拉尔原油价格突破限价后，合法船队退出俄油运输，运价腰斩至BDTI苏伊士型11824美元/天
   • 黑市吸纳16-20年船队运力缺口达69%，加速替代合规运力转移

3. LNG罢工推高替代能源需求

   • 澳大利亚罢工致欧洲天然气价格暴涨，促使企业转向石油替代
   • 约30万桶/日石油进口增量或阶段性缓解成品油运输压力

二、供需基本面支撑（核心结论）

1. 需求端：全球库存低位+需求增量锁定

   • IEA预测2028年石油需求达1057百万桶/天（2022年998百万桶/天），OECD原油库存较2020年降至历史低位
   • 三批次成品油出口配额超3999万吨，出口积极性带动运输需求

2. 供给端：运力结构性矛盾凸显

   • 原油船队中20年+老旧船占比超18%（VLCC平均船龄112年），在手订单占现有运力比仅为历年低位
   • 造船意愿低迷+交付周期长（2026年后交付），客户均声明“无明确新增造船计划”

三、行业数据要点

1. 运价分化：

   • 原油VLCC运价环比+50%至64800美元/天，苏伊士型/阿芙拉型运价分别环比-25%/10%
   • 黑市运价高位维持VLCC二手船价同比涨超600%

2. 财务表现：

   • 9家龙头企业Q2净利润环比降65%至146亿美元（同比仍处历史高位）
   • 海外公司股息率平均5.8%，最高达9.97%（EURN），分红再度快速大幅提升。

四、投资建议与风险提示

推荐组合：招商南油（成品油运输预期改善）+ 中远海能（长协运价优势）+ 招商轮船（船队结构优化）
风险预警：地缘摩擦升级致贸易路线变动，新增运力可能超预期或油价中枢下滑超预期。

关键数据图表摘要

1. 俄乌原油出口量持续下滑至7000千桶/天
2. 原油在手订单中苏伊士型占比800%（反映运力缺口巨大）
3. 全球成品油库存在机低于近5年均值（同比降幅达8%）
4. 海外公司资本效率：EURN分红率达99.76%（资本回报优秀）